—
На рынок облигаций постепенно приходит осознание того, что ужесточение денежно-кредитной политики не за горами. Ближайшее заседание FOMC пройдет 3 ноября и на нём, скорее всего, будет принято решение о начале сворачивания программы количественного смягчения (QE). Эти новости, впрочем, уже достаточно давно «в рынке». Другой вопрос: а как скоро ФРС решится на первое постпандемийное повышение учетной ставки? Учитывая динамику 2-5-летних US Treasuries, первое повышение ставки может произойти уже в середине 2022 года, а не в конце, как ожидали ранее.

«Горячей точкой» сегмента emerging markets вновь становится Турция («никогда такого не было, и вот опять» ©) – пара USDTRY уверенно пробила психологический уровень 9 лир за доллар и сейчас торгуется в районе 9,25-9,29, а доходность локальных 10-летних госбумаг превысила 19% годовых – больше было лишь в 2018 году. На этом фоне турецкие евробонды стоят достаточно крепко: спрэд турецкого сегмента расширился в рамках общей коррекции на emerging markets. Но, повторимся: исторически подобная динамика валютного рынка, сопровождаемая взлётом цен на углеводороды (здесь напомним, что Турция – чистый импортер энергоносителей), очевидно, не являются supportive для турецкого долга. Пока что мы считаем рациональным обходить Турцию стороной. Покупки будут целесообразны лишь в случае дальнейшего значительного расширения кредитных спрэдов (читайте, опережающего роста доходностей).

В целом, мы продолжаем придерживаться консервативного подхода в отношении рынка облигаций, считая разумным удерживать целевую дюрацию портфелей в районе 4 лет. Похоже, что облигации будут «нервничать» до момента первого повышения учётной ставки ФРС (забудьте про сокращение QE, оно уже в ценах). Поэтому лучше избегать слабых, с кредитной точки зрения, историй (в силу ограниченной ликвидности), а также ультра-длинных бумаг (в силу значительного процентного риска). Напомним, что мы рекомендовали сокращать длинные позиции в июле-августе текущего года. Восстановление позиции будет возможно, когда и если рынки покажут обновление локальных максимумов по доходности. В противном случае risk/reward на рынке облигаций выглядит ассиметрично, за исключением отдельных «кредитных» историй, в т.ч. на первичном рынке. Сюда, например, относятся отдельные китайские эмитенты, не связанные с серией регуляторных ужесточений (например, облигации Lenovo), perpetual бумаги российских эмитентов с высоким stand-alone качеством (например, Gazprom PERP, Alfa PERP), или же точечные имена ЕМ, для которых текущая конъюнктура сырьевых рынков является благоприятной (например, Petrorio).