—

Ускорение инфляции до 2,6% г/г по итогам марта практически не оказало влияние на рынки. На этом фоне доходности длинных US Treasuries снизились, что выступило одним из триггеров к росту спроса на рисковые активы, включая акции роста. Дополнительным сигналом для снижения доходности US Treasuries является рост заражений Covid-19, что формирует ожидания более плавного восстановления экономики.

Сезон отчётности в США начался на позитивной волне. Банки отчитались значительно лучше рыночных ожиданий, в том числе за счёт роспуска резервов. В целом, основное внимание будет приковано к комментариям менеджмента, в которых мы можем увидеть более позитивные ожидания по траектории восстановления экономики и нормализации бизнеса компаний.

Российский рынок акций позитивно отреагировал на объявленные санкции США, так как они не коснулись публичных компаний и санкции на госдолг пока касаются только первичных размещений. Внимание приковывают сталелитейные компании, которые начинают отражать в ценах потенциально сильные результаты по итогам первого квартала. В рамках модельного портфеля мы сократили вес Северстали и НЛМК на 60%.

—

Рынок долларовых облигаций становится безразличен к выходящей статистике. Так, на прошлой неделе вышли данные по инфляции в США, которые показали ускорение годового значения до 2,6% г/г при прогнозе в 2,5%. Кроме того, вышли данные по пособиям по безработице и розничным продажам, которые также значительно превзошли рыночный консенсус. Однако, несмотря на весь этот позитив доходности US Treasuries не то что не начали расти, а моментами даже снижались. Так в четверг 10-летняя доходность достигала 1,52% годовых. В СМИ появились новости о том, что данный всплеск был вызван закрытием шортовых позиций в гос. долге США, однако несмотря на техничность движения, это может также говорить о постепенном изменении ожиданий рынка относительно динамики ставок несмотря на ускоряющуюся инфляцию.

ЦБ Турции решил не преподносить сюрпризов для рынка и сохранил ключевую ставку на уровне 19%. Рынок на это никак не отреагировал, однако более важной стала риторика регулятора. ЦБ Турции сообщил, что жёсткость ДКП уже достигнута и продолжать ужесточение монетарной политики в дальнейшем он не планирует. Это стало ключевым различием между подходами текущего и прежнего главы ЦБ и с высокой вероятностью значит, что дальнейшего повышения ставок несмотря на ускоряющуюся в стране инфляцию ждать не стоит.

В то же время эпидемиологическая ситуация в Индии сильно накаляется. Ввиду того, что правительство достаточно рано сняло коронавирусные ограничения в стране, а население начало достаточно безразлично относится к средствам индивидуальной защиты и массово отмечать религиозные праздники, в стране началась новая волна заражений COVID-19. Количество суточных заражений уже ставит рекорды и показывает значения выше прошлогодних, а сама Индия по количеству случаев заражений поднялась на второе место в мире. Правительство начало повторно вводить массовые локдауны, что привело к стремительному обесценению индийской рупии и всех индийских облигаций, так как неопределённость касательно дальнейшего восстановления рынка остаётся высокой. Вероятно, что индийский рынок сейчас даёт возможность для покупок на фоне сильных просадок бумаг, однако мы пока ждём стабилизации эпидемиологической ситуации в стране.

—

Для российского рынка облигаций неделя выдалась очень эмоциональной. В четверг СМИ начали публиковать сообщения о грядущих санкциях США против РФ, в том числе на операции с гос. долгом. Далее Белый Дом выпустил официальный пресс-релиз, где подтвердил все слухи и сообщил о том, что теперь американским компаниям нельзя покупать рублёвый гос. долг напрямую от Минфина, ЦБ и ФНБ. Однако рынок по итогам четверга закрылся даже в плюсе, так как санкции оказались вполне мягкими, а роль нерезидентов на первичном рынке гос. долга является не особо значимой (в среднем на аукционах они покупали около 10% от общего объёма).

Кроме того, поступили комментарии от Минфина и ЦБ, которые также поддержали позитивные настроения на рынке. В первую очередь, Минфин подтвердил намерение запустить новую кривую ОФЗ для первичных аукционов после 14 июня, что снижает риск первичного предложения для текущих выпусков. Кроме того, Минфин уточнил, что план по заимствованиям на текущий год, как мы ожидали, снизится на 875 млрд руб. (-24%), то есть при текущих объёмах новый план получается уже выполнен на 45%, что значительно снижает риски первичного предложения для вторичного рынка. В дополнение Минфин и ЦБ скоординировано выпустили комментарии о готовности использовать разные инструменты поддержки рынков в случае угрозы финансовой стабильности, что также поспособствовало позитивным настроениям.

По итогам произошедшего российский рынок облигаций закрывает неделю в плюсе (широкий индекс вырос на 1,5%), несмотря на реализацию санкционного сценария и высокую волатильность на рынке. Мы также не остались в стороне и в период паники увеличили долю 15-летних и 10- летних ОФЗ в нашем модельном портфеле, используя стратегию, о которой говорили на прошлой неделе.

В дальнейшем мы планируем также наращивать долю длинных бумаг в портфеле, поскольку при реализации текущего санкционного сценария, нынешний уровень ставок, даже с учётом ужесточения политики ЦБ, выглядит привлекательно. Однако мы хотим это делать постепенно и осторожно ввиду сохранения рисков на рынке. Во-первых, мы не можем исключать эмоционального выхода части нерезидентов из ОФЗ в ближайшие месяцы. Кроме того, геополитическая напряжённость между США и РФ сохраняется и новые санкционные угрозы (более опасные) могут реализоваться в самый неподходящий момент. Например, ситуация на границе с Украиной по-прежнему не урегулирована. Таким образом, мы считаем, что подбирать длинные ОФЗ можно продолжать, но при этом как и прежде сохранять небольшую долю кэша для потенциальных покупок.