—

ФРС США на заседании 17 марта оставил ключевые параметры монетарной политики без изменений как по ставке, так и по параметрам программ выкупа активов. При этом 19 марта уточнил сворачивание программы поддержки банков SLR (Supplementary Leverage Ratio), что окажет давление на рынок US Treasuries, после 31 марта. Кроме того, доходности 10-летних US Treasuries обновили локальные максимумы и тестировали уровень 1,75% годовых.

Помимо рисков инфляции, рынки начинают активнее рассматривать риск увеличения налоговой нагрузки как корпоративного сектора, так и частных лиц. К примеру, рассматривается возможность повышения налога на прибыль с 21% до 28%, что добавляет нервозности рынкам, особенно в маржинальных бизнесах, включая IT-мейджоров.

Российский рынок оказался под двойным давлением на прошлой неделе: снижение цен на нефть и усиление санкционной риторики. Возвращение ограничений в развитых странах и третья волна заражений коронавирусом сдерживает потенциал нормализации спроса на нефть и нефтепродукты, что выступило триггером к коррекции цен на нефть в район $62-63 за баррель Brent. Риторика команды Байдена по санкционной политике усилила опасения глобальных инвесторов в отношение риска российских активов. В портфеле мы отдаём предпочтение компаниям-экспортерам с низкой долей государства.

—

На прошлой неделе прошло долгожданное заседание ФРС.

Ключевые highlights после заседания:

1. Члены FOMC по-прежнему ожидают сохранения процентной ставки около нуля как минимум до конца 2023 года, программа QE объёмом 120 млрд в месяц также осталась без изменений.

2. Несмотря на «голубиный» тон, ФРС, наблюдая восстановление экономики, повысила все макроэкономические прогнозы относительно декабря: к концу 2021 года ВВП вырастет на 6,5% (ранее – на 4,2%), безработица снизится до 4,5% (ранее – 5,0%), а инфляция (без учёта продуктов и энергии) вырастет до 2,2% (ранее – 1,8%). Однако несмотря на оптимистичные прогнозы, ФРС будет акцентировать внимание на данные реальной экономики и, если они будут показывать отстающую динамику (инфляция или занятость будут ниже прогнозов), ужесточения ДКП мы точно не увидим.

3. ФРС, как и рынок, ожидает всплеска инфляции в 2кв 2021, однако по мнению регулятора он будет одноразовым и не должен привести к каким-либо фундаментальным изменениям в ДКП. По прогнозам ФРС инфляция замедлится до 2% в следующем году после скачка до 2,4% в 2021г.

4. Ключевыми целями ФРС по-прежнему остаются занятость и инфляция. К слову по прогнозам ФРС безработица должна вернуться к уровню 3,5% (уровень до пандемии) к 2023 году.

5. Об изменениях в области послаблений для банков по коэффициенту SLR, ФРС не сообщила. На пресс-конференции Джером Пауэлл избегал вопросов о коэффициенте. Однако в пятницу пришло сообщение от регулятора, что программа продлена не будет и завершится 31 марта. Данное решение безусловно будет оказывать давление на доходности длинных бумаг в ближайшие недели, так как банки начнут сокращать позиции в US Treasuries.

Реакция рынка:

Рынок облигаций закономерно отреагировал на отсутствие изменений в политике и риторике регулятора, а также завершение программы SLR. Доходности длинных бумаг продолжили расти, в моменте достигая 1,75% на 10-летнем сроке. Угол наклона кривой (спред 10-2 года) также пробил психологически важную отметку в 150 б.п. Сейчас для доходностей 10-летних UST открывается дорога к 2% и при отсутствии изменения рыночного сентимента это значение мы вполне можем достичь.

Что будем делать дальше?

В рамках нашего взгляда на рынок еврооблигаций мы по-прежнему считаем, что инфляционные риски в экономике США сохраняются. ФРС ожидает, что инфляция будет «чуть выше 2,0%», однако если она превысит 2,5% или 3%, действия регулятора остаются неочевидными. Более того, инфляционные ожидания в экономике США на горизонте 5 лет уже достигли 2,6%, обновив максимумы с 2008 года. На этом фоне мы продолжим придерживаться дюрации МП в 3-4 года. Однако, принимая во внимание общий дефляционный тренд мировой экономики, мы планируем увеличивать позиции в длинных бумагах по мере роста 10-летних ставок к 2,0%.

—

В конце прошлой недели Банк России провёл второе в этом году заседание совета директоров. Стоит отметить, что ЦБ РФ принимал решения в условиях, когда центральные банки многих развивающихся стран уже начали поднимать ключевые ставки. Так ЦБ Бразилии на прошлой неделе поднял ставку на 75 б.п., ЦБ Турции на 200 б.п. и об окончании цикла снижения ставок регуляторы пока не спешат говорить. Хотя изменения в руководстве ЦБ Турции, которые произошли на выходных, скорее всего повлияют на политику регулятора.

Банк России решил не оставаться в стороне от глобального тренда и по итогам заседания 19 марта принял решение повысить ключевую ставку на 25 б.п. до 4,5%. Решение регулятора вызвано более быстрым восстановлением внутреннего и внешнего спроса, а также повышенным инфляционным давлением и высокими инфляционными ожиданиями. Проинфляционные риски формируют необходимость возвращения к нейтральной денежно-кредитной политике, что сдвинет ключевую ставку в интервал 5-6%. Банк России также допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. По мнению регулятора, с учётом проводимой ДКП годовая инфляция вернётся к цели вблизи 4% в первой половине 2022 года и будет находиться на этом уровне в дальнейшем. В апреле мы также ожидаем повышения ключевой ставки на 25 б.п., опираясь на достаточно агрессивную риторику ЦБ.

Реакция рынка ОФЗ оказалась достаточно сдержанной, по итогам пятницы доходности ОФЗ изменились на 3-5 б.п. Подобное решение ЦБ уже было заложено в цены и не вызвало каких-либо волнений на рынке. Однако стоит отметить, что спред между ключевой ставкой и длинными ОФЗ по-прежнему остаётся достаточно широким по историческим меркам.

На фоне риска роста ставок эмитенты постепенно сокращают свою активность на первичном рынке, однако интересные размещения по-прежнему есть. Например, мы начинаем присматриваться к бумагам девелоперской компании «Брусника» (см. обзор), а также региональной газодобывающей компании ЯТЭК. Оба эмитента планируют разместить свои бумаги в конце марта-начале апреля этого года.