—

В среду стартует сезон отчётности по итогам 1 квартала 2021 года, первыми отчитываются банки JP Morgan, Wells Fargo и Goldman Sachs. Вероятно, увидим хорошие результаты по выручке от торговой активности на долговых рынках из-за повышенной волатильности на рынке облигаций, а также деска акций на фоне обновления исторических максимумов S&P500. Потенциальным драйвером для продолжения роста банковского сектора могут выступить ожидания менеджмента по росту кредитного портфеля. Вероятно, в этом сезоне отчётности мы будем наблюдать более позитивные ожидания менеджмента из-за новых программ стимулирования экономики и вакцинации населения.

Дефицит на рынке полупроводников становится всё большим фактором для производства товаров от электроники до машиностроения. Во-первых, этот фактор в том числе приводит к ускорению инфляции производителей. Во-вторых, сдерживает восстановление экономики после пандемии из-за сохраняющихся разрывов в производственных цепочках. Эту проблему обсудят в Белом доме, возможно решение будет отражено в следующих стимулирующих программах.

Российский рынок акций остаётся под давлением усиления напряжённости на границе с Украиной. В условиях ослабления рубля наиболее комфортно себя чувствуют компании экспортёры, а слабой позицией – акции Сбербанк России. Для нерезидентов акции банка – это возможность сделать ставку на экономику России через ликвидный инструмент, что и сказывается на динамике акций банка. Кроме того, в условиях повышенной волатильности хорошо иметь в портфеле акции Московской биржи, которая зарабатывает на росте торговой активности.

—

Главной темой для рынка долларовых еврооблигаций становится инфляция в США. В прошлую пятницу уже вышли первые данные, которые показали, что индекс цен товаропроизводителей вырос больше ожиданий экономистов и составил 4,2% г/г против прогноза в 3,8%. На текущей неделе, 13 апреля, также выйдут данные по CPI (прогноз: 2,5% г/г), которые станут не менее важным сигналом для рынка. Несмотря на растущую инфляцию, доходности 10-летних Treasuries завершили прошлую неделю в рамках диапазона 1,6-1,7% годовых, и даже стенограммы предыдущего заседания ФРС, где чиновники сохраняли мягкий взгляд на будущую монетарную политику, не смогли изменить настроения рынка.

В Турции по-прежнему происходят очень разнонаправленные движения и сохраняется высокая неопределённость. В то время как доходности долларовых турецких бумаг снижаются, лира приближается к историческим максимумам, в то же время новый глава ЦБ говорит об ужесточении ДКП, а президент Эрдоган, напротив, по-прежнему настроен привести ставки к «однозначным значениям». В целом турецкая экономика, как и турецкий рынок, полны неопределённости, и ключевым для дальнейшего понимания станет заседание турецкого ЦБ, которое пройдёт 15 апреля. Риторика и решение регулятора по ставке могут стать как драйвером значительного роста, так и падения, что в текущих условиях имеет вероятность 50 на 50 (рынок ожидает сохранение ставки на текущем уровне). На этом фоне мы продолжаем обходить Турцию стороной и наблюдать за развитием событий.

—

Эскалация ситуации на границе с Украиной продолжает оказывать давление на российский рынок и наращивать санкционный риск вокруг экономики РФ. Данный фактор влияет как на валютный, так и на долговой рынки, отталкивая инвесторов, но при этом делая доходности ОФЗ всё более привлекательными. На этом фоне мы решили провести ребалансировку нашего модельного портфеля, так как несмотря на то, что в ОФЗ сохраняется риск дальнейшего снижения, отрицать, что без учёта геополитики текущие доходности выглядят привлекательно, нельзя.

Мы полагаем, что в рамках рублёвых портфелей целесообразно выглядят следующие действия:
- Продажа флотеров и линкеров (они не упали так сильно, как nominals).
- Продажа значительной доли 2-3-летних корпоративных облигаций, где есть ликвидность и которые несильно отреагировали на коррекцию в ОФЗ.
- Покупка длинных ОФЗ с минимальной cash ценой при одновременном удержании в портфеле 15-20% доли денежных средств (от продажи флотеров, линкеров и корпов).

Подобная конфигурация, с одной стороны, позволит получить значительный прирост стоимости портфеля в случае снятия (части) геополитических рисков. Но, с другой стороны, даже в случае реализации неблагоприятного сценария (санкции в отношении ОФЗ) оперативно нарастить их долю на дальнейшей просадке. Важно отметить, что, если это произойдёт, сформировать кэш из корпоративных бумаг по адекватным ценам не получится.

Однако пока же спрос на рублёвые облигации есть только со стороны отдельных игроков. Так, на прошедшей неделе Минфин провёл аукционы ОФЗ, но из-за отсутствия рыночного спроса вновь из 92 млрд заимствований, 60 млрд купил ВТБ, являясь основным покупателем на аукционах вторую неделю подряд. Текущая ситуация на долговом рынке РФ, похожа на мировую: наши банки проводят своеобразное QE, пополняя бюджет, однако в то время как осенью банки покупали флоатеры, сейчас они покупают длинные ОФЗ-ПД, значительно наращивая процентный риск своего портфеля.

Корпоративные эмитенты продолжают занимать несмотря на возросшие риски на рынке. На текущей неделе мы ждём размещение Сэтл Групп (16 апреля), а также дебютный выпуск рублевых облигаций М.Видео (см. обзор)