A-INVEST
Дайджест для квалифицированных инвесторов
22 июня
Выбор А-Клуба
Выбор А-Клуба
Волатильность на рынках начала расти, основной фактор - риторика ФРС США.

Инвесторы предпочитают фиксировать прибыль в условиях отличной динамики индексов с начала года. Для этого есть ряд предпосылок: более жёсткая риторика ФРС США по потенциальному повышению ставки к 2023 году, распространение индийского штамма COVID-19 и пересмотр долгосрочных инфляционных ожиданий. Последний фактор сделал компании роста более предпочтительными, чем value, что и нашло отражение в динамике value компаний.

Наиболее слабыми в моменте выглядят банки, которые больше всего страдают от избыточной ликвидности в системе. Они вынуждены размещать свободные денежные средства в ФРС США под нулевую ставку, что локально может негативно сказаться на их финансовых результатах. Аналогично видим риски в доходах инвестиционных банков из-за постепенного снижения активности на первичном рынке облигаций, в том числе из-за избыточной ликвидности у корпоративного сектора и слабого спроса на облигации корпоративных заемщиков.

Российский рынок остаётся под давлением снижения спроса на риск развивающихся стран и снижения цен на сырьевые товары, а также роста заражений covid-19 и введения ограничений в Москве и ряде регионов. В моменте мы отдаём предпочтение газовым компаниям и IT, которые будут чувствовать себя лучше в текущем цикле. В качестве поддержки газовым компаниям служит аномальная жара, которая приводит к росту потребления электроэнергии.

ФРС ужесточила комментарии, повысила прогнозы по инфляции, но инвесторы покупают US Treasuries, «уплощая кривую».

На прошедшей неделе прошло заседание ФРС. Как мы и ожидали, взгляд регулятора стал более «ястребиным», а прогнозы по инфляции были повышены. В моменте реакция рынка была достаточно острой - доходность 10-летних US Treasuries выросла на 10 б.п., однако к концу недели рынок переоценил взгляды на рынок, а избыточная ликвидность, которая по-прежнему присутствует на рынке, и пересмотр долгосрочных инфляционных ожиданий сделали своё дело: к понедельнику 10-летняя доходность US Treasuries опустилась ниже 1,4%, а 30-летняя ниже 2,0%.

Однако для понимания реакции рынка важно рассмотреть основные моменты, которые были затронуты на заседании ФРС.

1. Инфляция. ФРС повысила прогноз по инфляции с 2,4% до 3,4 % по итогам года, а также отметила риск того, что инфляция будет выше, чем она думает. ФРС придерживается мнения, что инфляция останется высокой в ближайшие месяцы, прежде чем замедлится, так как влияние «узких мест» в экономике больше, чем ожидалось. Таким образом, сейчас ФРС уже не так консервативна по отношению к инфляции, как раньше, что создаёт риски более скорого начала ужесточения ДКП.

2. Планы по сворачиванию QE. ФРС обещает заранее уведомить рынок перед изменением программы скупки активов, так как опасается острой реакции рынка (как в 2013 году), а также регулятор будет готов скорректировать политику, если инфляционные ожидания окажутся слишком высокими. Пока же объём выкупа в $120 млрд в месяц остаётся, но, по заявлению регулятора, будет уместно рассмотреть план снижения QE на предстоящих встречах (след. заседание – 28 июля).

3. Ожидания и ставка. Ключевая ставка осталась без изменений, но уже 7 из 18 (против 4 в марте) чиновников ФРС ожидают её повышения в 2022 году, а до 2023 года по прогнозам ФРС мы можем увидеть целых два повышения до 0,6%. В случае опережающей динамики макрофакторов эти прогнозы могут быть даже сдвинуты. Так, например, факторы, давящие на рост занятости, по ожиданиям регулятора «должны исчезнуть в ближайшие месяцы».

По итогам заседания, ФРС значительно ужесточила свою риторику, дальнейший рост инфляции может дополнительно ускорить принятие решений регулятора. Кроме того, ФРС уже готова обсуждать сворачивание QE и будет это делать на последующих заседаниях, что уже может начать имплементироваться в короткие рыночные доходности. То есть в сегменте гос. долга США началось «уплощение» кривой – инвесторы пересматривают краткосрочные инфляционные ожидания, при этом ожидая низкую инфляцию на длинном сроке за счёт более жесткой ДКП в ближайшие годы.

В итоге наиболее значительным фактором для рынка станет выходящая в ближайшие месяцы статистика по инфляции и рынку труда, которая и задаст тон будущим заседаниям. Сейчас объём коротких позиций в US Treasuries достаточно высок (по оценкам JP Morgan около 49%), что по-прежнему будет сдерживать рост доходностей, а их закрытие, как мы наблюдаем, может приводить к значительному снижению доходностей. Таким образом, пока мы сохраняем повышенную дюрацию глобального портфеля, однако уже видим поводы для начала её снижения.

Геополитическая напряжённость на низком уровне, а Минфин представил новый «безсанкционный» выпуск ОФЗ.

Рынок достаточно сдержанно отреагировал на повышение ключевой ставки на 50 б.п., и с большим оптимизмом ждал встречи Путина и Байдена 16 июня. Никаких экстраординарных заявлений по итогам встречи не было сделано, однако отсутствие негативных комментариев и наличие минимальных договорённостей стало позитивным сигналом, который позволил как российскому рублю, так и ОФЗ показать сдержанное укрепление. На текущий момент геополитический риск на рынке почти не заметен, однако, как и всегда, он может возникнуть, в связи с чем важно держать небольшую долю денежных средств в портфеле.

В продолжение санкционной риторики важно отметить, что 14 июня в силу вступили санкции США против первичных размещений гос. долга РФ. Чтобы нивелировать риски иностранных покупателей Минфин РФ зарегистрировал новые выпуски (в основном длинные) и в прошедшую среду провёл их первое размещение. Так, рынку была предложена серия 26239 (2031 год), объём размещения составил 24,1 млрд руб. при предложении в 30 млрд. При этом спрос оказался весьма скромным, 15 млрд руб. пришлись на долю 3 крупнейших заявок. Таким образом, несмотря на снижение геополитической напряжённости, рынок не готов покупать длинные бумаги ввиду риска дальнейшего повышения ключевой ставки, по оценкам экономистов она может быть выше 6%.

На прошедшей неделе также прошло размещение бессрочных облигаций Газпрома на 60 млрд руб. Доходность выпуска составила 8,63% годовых. В ближайшее время интересным может показаться новый 2-х летний выпуск ГК «ПИК», размещение которого пройдёт 29 июня. Подробностей касательно ставки купона пока предоставлено не было, однако, по нашим оценкам, она может быть около 8%.
Ключевые даты
Ключевые даты
23 июня
Данные по промышленному производству в РФ за май
24 июня
Публикация ФРС результатов стресс-тестирования крупнейших банков США
25 июня
Статистика по доходам и расходам населения США за май
Важная информация
* Значение индикативное, точный размер купона будет известен в момент запуска.

** Указана динамика тематического портфеля "Восходящие звезды" за период с 26 апреля 2018 года по 26 апреля 2021. Программа предоставляется обществом с ограниченной ответственностью «АльфаСтрахование-Жизнь». Лицензии Банка России: СЖ № 3447 от 10 августа 2018 г. и СЛ №3447 от от 10 августа 2018 г. Данная презентация подготовлена в информационных целях. Не является рекламой или распространением информации об услугах компании, а также размещением или предложением страховых и финансовых услуг неограниченному кругу потребителей в России. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Договор не является банковским вкладом, и денежные средства по нему не подлежат обязательному страхованию в соответствии с Законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». Обязательства по договору несет ООО «АльфаСтрахование-Жизнь», а не банк, при посредничестве которого заключен договор. Условия страхования и тарифы: aslife.ru/about/information
ЗАКЛЮЧЕНИЕ СДЕЛОК С ФИНАНСОВЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ МОЖЕТ ПОРОЖДАТЬ ЗНАЧИТЕЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ И ИНЫЕ РИСКИ. ПО ЭТОЙ ПРИЧИНЕ ДАННЫЕ СДЕЛКИ ПРЕДНАЗНАЧЕНЫ ДЛЯ ЛИЦ, КОТОРЫЕ ГОТОВЫ ПРИНЯТЬ НА СЕБЯ СООТВЕТСТВУЮЩИЕ РИСКИ И В СОСТОЯНИИ ПОНЕСТИ СВЯЗАНННЫЕ С НИМИ ВОЗМОЖНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОТЕРИ. ПЕРЕД ЗАКЛЮЧЕНИЕМ ЛЮБОЙ СДЕЛКИ КЛИЕНТУ НЕОБХОДИМО УДОСТОВЕРИТЬСЯ В ТОМ, ЧТО ОН ПОНИМАЕТ РИСКИ, ВОЗНИКАЮЩИЕ В СВЯЗИ С ЗАКЛЮЧЕНИЕМ СООТВЕТСТВУЮЩЕЙ СДЕЛКИ, И ОБЛАДАЕТ НЕОБХОДИМЫМИ ФИНАНСОВЫМИ И ИНЫМИ РЕСУРСАМИ ДЛЯ ИСПОЛНЕНИЯ ПРИНЯТЫХ НА СЕБЯ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ПРИ ЛЮБОМ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ СОБЫТИЙ.

В случае заключения сделки с финансовыми инструментами через АО «Альфа-Банк» как брокера клиент должен будет ознакомиться с Декларацией о рисках, размещённой в сети Интернет по адресу:
https://www.alfadirect.ru/
Принимая решение о проведении операции на финансовом рынке, необходимо учитывать, что инвестирование в финансовые инструменты несёт в себе риск неполучения ожидаемого дохода, потери части или даже всех инвестированных средств, возможные расходы и потери.

Информация о прогнозируемой положительной доходности может расцениваться не иначе как предположения. Результаты инвестиционной деятельности в прошлом не определяют результаты в будущем, а стоимость активов может как увеличиваться, так и уменьшаться. Изменения курса обмена иностранной валюты могут также вызвать уменьшение или увеличение стоимости инвестиций. Банк не даёт гарантий или заверений и не принимает какой-либо ответственности в отношении финансовых результатов, которые могут быть получены клиентом на основании использования информации. Банк не рекомендует полагаться клиенту только лишь на указанную информацию.

Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведённая в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые в ней финансовые инструменты могут не подходить соответствующему клиенту.