—
Стабилизация волатильности на низких уровнях выступает драйвером для увеличения позиций в акциях в стратегиях с контролем волатильности. Ключевым бенефициарами выступают FAAMG, которые составляют более 40% Nasdaq 100. В дополнение к этому, инвесторы рассматривают технологических гигантов в качестве защитного актива, так как US Treasuries могут не выполнить эту роль при ускорении инфляции.

Наибольшее внимание на неделе привлекли данные по рынку труда США. Данные по количеству созданных рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики вышли значительно лучше ожиданий 850 тыс. ед. против ожидаемых 720 тыс. Основной прирост пришелся на досуг, то есть обслуживающий персонал отелей, ресторанов и прочее. При этом, безработица вернулась к росту и достигла 5,9%. Впрочем, сейчас в США будут постепенно отменяться повышенные пособия по безработице, что вынудит экономических агентов выходить на рынок труда.

Российский рынок находится в ожиданиях результатов встречи ОПЕК+, которая затянулась из-за позиции ОАЭ. Впрочем, на российском рынке мы предпочитаем пока металлургов, но держим в уме риски изменения налогообложения, что скажется на финансовых результатах компаний. Вторым интересным направлением является потребительский сектор: X5 Retail и Yandex.

—
В пятницу в США вышла важная статистика по рынку труда. Данные оказались достаточно неоднозначными, с одной стороны, количество созданных рабочих мест оказалось на уровне 850 тыс. против ожиданий в 720 тыс., но в то же время уровень безработицы вырос с 5,8% в мае до 5,9% в июне, хотя прогноз был на уровне 5,6%. Уровень экономически активного населения оказался на уровне мая (61,6%). В итоге можно сделать вывод, что экономика США восстанавливается, появляются новые вакансии, однако люди с неохотой ищут работу или просто не могут найти место, соответствующее ожиданиям, и рынок труда остаётся слабым. Подобные данные скорее являются нейтральными для долгового рынка, так как не дают мотивации ФРС начать ужесточение ДКП, инвесторы так на них и отреагировали, доходности 10-летних US Treasuries продолжили движение в интервале 1,45-1,50% годовых.

В США также продолжает усугубляться ситуация с избыточной ликвидностью. Объём обратного Репо вплотную приблизился к 1 трлн долл. и с высокой вероятностью он продолжит расти. Одним из факторов станут ограничения по заимствованиям Минфина, в частности объём средств на счетах казначейства должен сократиться с текущих 851 до 450 млрд на конец июля и поступить в банковский сектор, а из-за ограничений по долгу количество размещаемых коротких T-Bill будет также сокращаться, что будет обеспечивать приток в другие инструменты короткой ликвидности, например, в обратное Репо. Мы ожидаем, что подобная ситуация вызовет дополнительную реакцию со стороны ФРС на ближайшем заседании 28 июля, особенно если к этому моменту не появится определённости касательно продления послаблений для Минфина по наращиванию долга, о котором мы писали на прошлой неделе.

В развивающихся странах ситуация по-прежнему остаётся спокойной. Индекс гос. облигаций показал рост на 0,1%. Также в сегменте ЕМ эмитенты активизировались на первичном рынке. За прошедшую неделю облигации как долларах, так и евро предложили Бразилия, Турция, Oman Petroleum и даже Камерун. Эмитенты активно привлекают ликвидность перед летнем затишьем и возможным ростом ставок на горизонте 3-х месяцев из-за возможного ужесточения ДКП ФРС.

—
Наибольшее влияние на российский рынок гос. долга оказывают ожидания рынка касательно дальнейшего изменения ДКП и инфляции. Так, недельные данные показали рост цен на 0,23% н/н, а годовая оценка вышла к уровню 6,4% г/г. 7 июля будут представлены месячные данные, которые и станут основой для предстоящего заседания ЦБ. Рыночный прогноз по ключевой ставке уже находится на уровне 6,25%, то есть рынок ожидает рост ключевой ставки на 75 б.п. на ближайшем заседании, подобные ожидания также заложены в ставках денежного рынка.

Реагируя на растущую инфляцию глава Банка России Э. Набиуллина на Международном Финансовом Конгрессе заявила о возможности пересмотра принципов денежно-кредитного регулирования и уходе от текущего инфляционного третирования. Одним из сценариев, который в этой связи можно рассматривать это переход с текущих 4% к средней инфляции (как делает ФРС) или интервальным значениям, например, таргетирования инфляции в диапазоне от 4% до 5%. Подобная политика даст гибкости регулятору и снизит острую реакцию рынка на возможные решения Банка России в дальнейшем. Об изменении подхода к ДКП может быть объявлено на ближайших заседаниях регулятора, и мы расцениваем это скорее, как положительный фактор для рынка.

Пока же рынок осторожно смотрит на инфляционные риски в РФ и не готов покупать российский гос. долг. Например, прошедшие аукционы Минфина прошли очень неудачно, первый 10-летний выпуск Минфин разместил всего на 8,5 млрд, а второй аукцион в 15-летнем бенчмарке был вовсе отменён из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам. То есть пока участники рынка не готовы покупать ОФЗ без значительной премии, ожидая нормализации макро ситуации в РФ. Также Минфин объявил план размещений на 3 квартал, Министерство планирует привлечь 700 млрд руб., делая основной акцент (по 300 млрд) на середине и дальнем конце кривой.

Корпоративный рынок радует размещениями, в июне объём заимствований корпоративных эмитентов показал пятый результат в истории, достигнув 378 млрд руб. На прошедшей неделе инвесторам были предложены рублёвые выпуски ПИК, АФК и Ресо-лизинг. Каждый из выпусков предложил купон выше 8%, что в текущих условиях уже выглядит очень интересно. В ближайшее время мы ждём размещения ЦППК и КАМАЗа, где купон может быть уже ближе к 9%, а ведь полгода назад такую доходность могли предложить лишь высокорискованные имена.