—

Отличные промежуточные результаты испытания вакцины от Pfizer выступили ключевым триггером к пересмотру структуры портфелей. Во-первых, усилились потоки на рынок акций, так как это сигнал к потенциальной нормализации экономики. Во-вторых, внутри рынка акций прошла ребалансировка из технологий в пользу прямых бенефициаров вакцины: промышленные компании, нефтегазовые и строительные компании. В-третьих, связка «вакцина и стимулирующие программы» создают риски локального ускорения инфляции, что создаёт риски для US Treasuries и облигаций инвестиционного уровня.

Появление новости о вакцине позволяет рынку игнорировать ухудшение данных по заболеваемости коронавирусом, а также этот эффект усиливается решением ключевых стран не проводить массовых локдаунов. При этом дальнейшее ухудшение данных может быть триггером к жёстким локальным ограничениям.

Российский рынок акций, как явный бенефициар спроса на риск, показал рост на 4,46% за неделю. Значительную динамику показали компании циклических секторов: нефтяной сектор, авиаперевозки, банки. При этом российский рынок, как развивающая экономика, получил приток инвестиций от глобальных инвесторов, в том числе из-за победы Байдена на президентских выборах.

На развитых рынках особое внимание привлекал европейский рынок акций, который из-за своей структуры состоит больше из циклических компаний. Этот фактор был ключевым моментом роста притоков со стороны глобальных инвесторов. Вероятно, этот тренд останется актуальным по мере появления новостей о вакцинах.

—

Благоприятный сентимент на глобальных рынках по-прежнему сохраняется. Дополнительный импульс позитиву, сложившемуся после выборов, предали новости об успешных испытаниях вакцины от Pfizer (стоит отметить, что вакцина имеет множество ограничений по условиям хранения и транспортировке). Надежда на скорое восстановление экономической активности вызвала приток инвестиций в развивающиеся страны и отрасли традиционной экономики — индекс облигаций развивающихся стран за неделю прибавил ещё 0,8%. В то же время инвесторы начали активно покидать безрисковые активы — доходность 10-летних бумаг США в моменте достигла 1%. Инфляция в США, в свою очередь, показывает слабую динамику и по итогам октября оказалась чуть ниже ожиданий (1,6% г/г). Мы ожидаем, что до конца года позитивные настроения и спрос на активы EM будет сохраняться, однако не исключаем высокой волатильности на рынке по мере появления новых новостей.

Одной из самых ярких стран в сегменте ЕМ на прошедшей неделе стала Турция. Глава страны Р. Эрдоган после стремительного ослабления турецкой лиры в этом году сообщил о существенных изменениях в экономической политике страны. Свои посты покинули глава ЦБ, министр экономики, а на их места были назначены новые лица. Президент сообщил о полной поддержке новой политики ЦБ и о том, что регулятор «может использовать и горькую пилюлю», что рынок воспринял как сигнал о значительном росте ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ 19 ноября (консенсус 15,00% vs текущих 10,25%). Также Турция будет проводить встречи с инвесторами для внесения ясности в экономическую политику страны. Данная новость, а также начавшееся смягчение валютных ограничений, дали надежду на восстановление экономики Турции, и показали, что правительство наконец, повернулось в сторону инвесторов. Турецкие бумаги позитивно восприняли данные новости, прибавив в среднем 3% в стоимости, а турецкая лира укрепилась на 10% за прошедшую неделю. Дальнейшая динамика будет сильно зависеть от итогов заседания ЦБ, но мы по-прежнему сохраняем позитивный взгляд на корпоративные турецкие имена, в том числе Turkcell, который хорошо отчитался по итогам 3Q20 (см. обзор компании).

Важным событием на ЕМ рынке также стало размещение еврооблигаций Минфина РФ. Министерство, как и планировало, провело размещение двух выпусков в евро, со сроками погашения в 7 и 12 лет, доходность составила 1,125% и 1,85%, соответственно. Совокупно Минфин привлёк 2 млрд: 0,75 млрд в 7-летнем выпуске и 1,25 млрд в 12-летнем. Минфин «убил сразу двух зайцев», воспользовавшись позитивными настроениями на рынке, и занял наперёд, опасаясь возможных санкций или негативной риторики со стороны нового президента США. Спрос исходил как от иностранных, так и локальных инвесторов (60 на 40), но интерес всё равно был не чрезмерный, так как иностранные инвесторы всё-таки опасаются возможных ограничений. Мы, в свою очередь, по-прежнему считаем более интересным для размещения евро недавний выпуск Газпрома, который при сопоставимых рисках и более низкой дюрации, даёт более высокую доходность (3,8%).

—

Недельная инфляция продолжает разгоняться, так после прироста в 0,1% н/н в течение пяти недель подряд она прибавила ещё 0,2% н/н, что сместило оценку годовой инфляции выше 4,1%. На прошлой неделе темпы годовой инфляции уже превысили нижнюю границу прогноза Банка России в диапазоне 3,9-4,2%. Мы считаем, что с учётом экономической динамики годовая оценка уже на следующей неделе может достигнуть 4,2%, что сведёт к нулю вероятность нового снижения ключевой ставки в текущем году, несмотря на риторику ЦБ, сообщающую о наличии пространства для снижения ставки. На наш взгляд, подобный сценарий уже заложен в ценах ОФЗ и не будет оказывать особого влияния на динамику рынка.

Также с рынка пропадает фактор неопределённости касательно предложения ОФЗ со стороны Минфина. За 6 недель Министерство выполнило план на 4Q20 и разместило 2,24 трлн руб. ОФЗ. Также Министерство заняло 2 млрд евро на международном рынке (см. «Рынок еврооблигаций»). Таким образом, кажется, что Минфин уже начинает формировать запас на будущие периоды, но уже очевидно, что он станет менее щедрым в рамках премий на аукционах, а также может значительно сократить предложение, что позитивно скажется на вторичном рынке облигаций. Мы по-прежнему с оптимизмом смотрим на динамику рынка ОФЗ до конца года, однако геополитическая повестка продолжит оказывать давление на рынок.

На первичный рынок возвращаются корпоративные эмитенты: о своих планах сообщили ЧТПЗ и Максима Телеком. Наиболее интересным для нас выглядит 3-х летнее размещение ЧТПЗ, ориентиров по доходности пока не объявлено. Однако данные выпуски могут дать старт новым размещениям на российском рынке, в частности в октябре о желании выйти на рынок объявлял Роснано. Мы считаем интересным участвовать в размещениях качественных эмитентов, так как в последнее время они часто предлагают небольшую премию к вторичному рынку.