—

Новости о потенциальном повышении capital gain tax для физических лиц в США добавили волатильности на рынках, особенно в агрессивных инструментах, включая криптовалюты. Впрочем, основным источником риска является повышение корпоративного налога на прибыль до 28%, который сильнее всего ударит по технологическим компаниям, учитывая их высокую маржинальность по чистой прибыли.

В среду будут опубликованы итоги заседания ФРС США. Высоковероятно регулятор оставит ключевую ставку без изменения, а основное внимание будет к риторике по потенциальной нормализации денежно-кредитной политики. Возможно, ФРС США даст ориентиры по сокращению программы выкупа активов.

Впрочем, внимание рынка сейчас обращено на сезон отчётности, который набирает обороты. Скорее всего, компании продолжат показывать сильные финансовые результаты, но последующие комментарии будут более аккуратными из-за сформовавшегося дефицита на рынке полупроводников и рисков замедления восстановления экономики из-за новой волны заражений коронавирусом.

Российский рынок акций отыгрывает позитив снижения геополитических рисков. Главным триггером для роста выступил приказ о возвращении войск в места постоянной дислокации. Сильные отчётности металлургических компаний поддерживают рынок акции, компании выступили ключевыми бенефициарами ослабления рубля, что позитивно сказалось на их финансовых результатах. Тактически мы снизили вес чёрной металлургии в портфеле на 60% до 10%.

—

Американский рынок облигаций продолжает консолидацию, доходность 10-летних Treasuries никак не может опуститься ниже отметки 1,54% годовых, а её пробитие технически может означать дорогу к уровню 1,40%. Однако пока позитивная статистика из США сдерживает бычьи настроения на рынке облигаций. Так, обращения по пособиям по безработице вновь оказались лучше ожиданий, показав минимальный уровень с прошлого года, а промышленный индекс PMI продолжает обновлять многолетние максимумы.

В развивающихся странах преобладают внутренние риски, которые негативно влияют на динамику стоимости бумаг. Так, турецкая лира приблизилась к историческим максимумам, а турецкие бумаги оказались под давлением на фоне заявления Дж. Байдена о признании геноцида армян в 1915 г., что может ухудшить и без того слабые отношения между Турцией и США. В Индии в свою очередь продолжаются массовые заражения COVID-19, страна ставит всё новые рекорды по количеству заражённых, а внутренняя система здравоохранения не справляется. Подобный тренд может привести к продолжительному локдауну в стране и дальнейшим просадкам в индийских бумагах, в связи с чем мы с осторожностью смотрим на них.

Ярким событием прошедшей недели стал первичный рынок еврооблигаций. Свои бумаги разместил Альфа-Банк (субординированный выпуск) и Совкомфлот. Оба выпуска давали очень привлекательный уровень доходности: 5,5% и 3,85% годовых, в связи с чем мы приняли решения добавить их в наш модельный портфель.

Ситуация в Мексике.

На прошлой неделе лишний раз подтвердилась опасность инвестиций в компании с высокой кредитной премией (дающих доходность выше рыночной), так как в них может наблюдаться достаточно высокая волатильность на фоне непредвиденных событий. На минувшей неделе это случилось в еврооблигациях мексиканских финансовых компаний, таких как Credit real, Unifin и Mega (все они показали просадку от 5 до 10%).

Однако триггером стала ситуация вокруг другого мексиканского небанковского кредитора Alpha Holding SA, чьи еврооблигации потеряли более 50% стоимости после того, как компания признала ошибки бухгалтерского учёта, которая потребует от неё пересмотра финансовой отчётности за 2018 и 2019 годы.

Компания обнаружила ошибку в учёте своих позиций и объявила, что будет пересчитывать ранее представленные балансы резервов на потери по ссудам, резервов под дебиторскую задолженность по кредитам и амортизацию капитальных затрат. Эмитент ожидает обесценения большей части активов в объёме 4,1 миллиарда мексиканских песо, отражённых как прочие активы и прочая дебиторская задолженность на балансе компании.

Существуют большие опасения, что проблемы AlphaCredit могут распространиться на других мексиканских небанковских финансовых кредиторов, в том числе Credito Real, Unifin и т.д. Однако в то время как Unifin больше задействован в лизинговом бизнесе и менее подвержен рискам, Credit real занимается сопоставимым с Alpha бизнесом и имеет того же аудитора (Deloitte), что создаёт риски подобных списаний. Сложившиеся ситуация может вызвать ухудшение кредитного качества и рейтинга финансовых компаний Мексики, так как кредитное качество Alpha уже упало - Moody's снизил её рейтинг до Саа2, а Fitch до CC.

На текущий момент оценить потери AlphaCredit после пересмотра отчётности пока не может даже компания, а тем более трудно спрогнозировать потери смежных кредитных организаций. Мы считаем, что бежать и экстренно продавать бумаги Creal и Unifin уже смысла нет, но пристально следить за ситуацией следует, так как высокий риск волатильности в бумагах финансовых компаний Мексики по-прежнему сохраняется.

—

Для российского рынка облигаций позитивной новостью прошедшей недели стали заявления Министра обороны РФ об отводе войск от границ и окончании учений, что рынок воспринял как признак снижения геополитической напряжённости вокруг РФ. Более того, по сообщениям СМИ Байден предложил Путину встретиться 15-16 июня, что также можно расценивать как позитивный знак. Обращения президента РФ Федеральному собранию, в свою очередь, не принесло каких-либо негативных сигналов, что также позволило сгладить рыночный негатив. Таким образом, на фоне снижения новых санкционных рисков российский рынок облигаций завершил прошлую неделю небольшим ростом на 0,2%.

Однако ключевым событием прошлой недели стало заседание ЦБ, которое прошло в пятницу. Интрига вокруг решения сохранялась до самого заседания, так как оценки экономистов сильно разнились – в равной степени ожидали снижения ключевой ставки на 25 и 50 б.п. ЦБ принял решения действовать жёстко и уже в апреле вернуться к нейтральной ДКП, повысив ключевую ставку на 50 б.п. Решение регулятор сопроводил достаточно «ястребиной» риторикой, отметив устойчивый характер экономического развития и рост потребительского спроса, который в ряде секторов опережает возможности наращивания выпуска, что формирует проинфляционные риски. Банк России также отмечает, что в условиях действия ограничений на зарубежные поездки, неизрасходованные на эти цели средства домашних хозяйств частично перераспределены на потребление товаров и услуг внутри страны, что также влияет на рост инфляции. В текущих макроусловиях Банк России ожидает возвращения инфляции к таргету уже не в начале (как сообщал ранее), а в середине 2022 года, повысив прогноз инфляции на текущий год до 4,7–5,2%. Банк России также будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.

В дополнение к жёсткой риторике регулятор впервые опубликовал прогнозную траекторию ключевой ставки и теперь будет обновлять её на регулярной основе. Прогноз ЦБ по ключевой ставке выглядит следующим образом: до конца 2021 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 5,0-5,8%., а в 2022 на уровне 5,3-6,3%, что отражает достаточно высокие инфляционные риски в экономике на горизонте года.

Таким образом, жёсткая ДКП продолжает сохраняться в РФ, Банк России достиг нейтрального диапазона по ключевой ставке, но вряд ли остановится на текущих значениях. Однако на текущий момент рыночные доходности в большей степени закладывают повышения ставок и даже по итогам заседания показали минимальные изменения. Рынок же волнуют в большей степени геополитические риски, которые в моменте снизились, но никуда не исчезли.