—

Ухудшение новостного потока по коронавирусу и потенциальному процессу вакцинации могут привести к коррекции на рынках. Сейчас же мы наблюдаем рождественское усиление ограничений на передвижение населения, а также новости о мутации вируса в Великобритании с более высокой заражаемостью. Основным рыночным опасением сейчас является избыточный оптимизм по эффективности вакцинации.

Сентимент в отношении российского рынка акций начинается ухудшаться. Во-первых, инвесторы предпочитают фиксировать прибыль по итогам ралли, начатого в ноябре. Во-вторых, ухудшается новостной фон из-за кибератак в США, в которых подозревают Россию. Это потенциальный источник ухудшения санкционных ожиданий, что приводит к оттокам с российского рынка акций. В связи с этим мы предпочитаем уходить в новогодние праздники с высокой долей компаний, которые получают валютную выручку. К примеру, НЛМК, Сургутнефтегаз прив., ГМК Норильский никель, Фосагро и другие.

Завершение 2020 года может оказаться волатильным из-за сжатия ликвидности на рынках акций из-за рождества, а также управляющие могут фиксировать прибыль по итогам успешного 2020 года. Стоит быть готовыми для покупок и иметь свободные денежные средства для потенциальных сделок.

—

На прошедшей неделе прошло заседание ФРС, которое задало вектор монетарной политики и показало ожидания регулятора на ближайший год. Первое, что стоит отметить, так это позитивный настрой ФРС. Дж. Пауэлл сказал, что ожидает "сильной" динамики экономики во второй половине 2021 года на фоне всё более широкой вакцинации населения против коронавируса, но предостерёг, что следующие несколько месяцев – до того, как это произойдёт, – могут быть "непростыми". Более того, регулятор улучшил все прогнозы по темпу роста экономики, инфляции и уровню безработицы.

Опубликованный по итогам заседания точечный график прогнозов (dot plot) показывает, что в среднем регулятор ожидает сохранение базовой процентной ставки в текущем диапазоне (0-0,25% годовых) до конца 2023 года. На текущий момент мы уже перешли к парадигме, что смягчение и ужесточение монетарной политики будет происходить за счёт наращивания или снижения темпов покупки активов. На этом заседании ФРС сохранил ранее взятый курс и продолжит наращивать вложения в казначейские бумаги как минимум на $80 млрд в месяц, а в агентские ипотечные бумаги - как минимум на $40 млрд в месяц до существенного дальнейшего прогресса на пути к росту инфляции и обеспечению занятости.

Однако несмотря на крупные программы выкупа и низкую ставку, мы не можем отрицать дальнейшего роста доходностей казначейских бумаг.

В первую очередь, напомним, что ставка ФРС США уже была нулевой в период с конца 2008 по конец 2015 года (7 лет). За это время доходность 10-летних US Treasuries колебалась в диапазоне от 1,35% до 4% годовых. Также за это время мы видели 7 крупных коррекций, когда доходность 10-летних UST росла более чем на 50 б.п., в том числе 3 «суперкоррекции», когда рост доходности превышал 100 б.п.

Также стоит отметить, что процентные ставки в США вряд ли уйдут так же низко, как в Еврозоне. Для этого мы видим несколько весомых причин:

• Объем программы QE в США пока ещё в разы меньше, чем в Европе. Отношение баланса ФРС к ВВП США не превышает 35%, тогда как баланс ЕЦБ составляет более 60% ВВП Еврозоны.

• Практика ЕЦБ и Японии показала, что отрицательные процентные ставки в долгосрочной перспективе не дают должного экономического эффекта.

• Рост баланса ФРС в марте – мае 2020 года был своеобразной «интенсивной терапией». Сейчас же экономика получает терапию поддерживающую. Да, ФРС потенциально может использовать программы Primary Market Corporate Credit Facility и Secondary Market Corporate Credit Facility, которые позволяют выкупать корпоративные облигации, а совокупный объём которых составляет $750 млрд. Но делать это регулятор, по всей видимости, будет только, если траектория экономики будет очевидно и бесповоротно негативной.

Более того, хотелось бы напомнить, что в середине 2013 года Бен Бернанке намекнул на то, что программа выкупа активов будет завершена. К слову, речь шла о программе QE-3, которая стартовала 13 сентября 2012 года и была завершена 29 октября 2014 года, то есть продлилась чуть больше 2 лет. Но новости о «скором завершении QE» пришли 19 июня 2013 года и спровоцировали моментальный скачок доходности 10-летних UST на 43 б.п., а совокупный рост доходности «вокруг» этого события составил 160 б.п.! И это при том, что (а) ставка FedFunds была неизменной, (б) программа QE-3 все ещё продолжалась.

—

Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 4,25%. В пресс-релизе регулятор был достаточно сдержан и уже не говорил о возможности снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях, наоборот отметив неоднородность текущих тенденций в экономике и динамике цен, в связи с чем в дальнейшем будет оценивать развитие ситуации и «наличие потенциала дополнительного снижения ключевой ставки». Э. Набиуллина на пресс-конференции также звучала более «ястребино», чем обычно - глава ЦБ отметила, что «основания для снижения ставки могут и не сложиться». В целом позиция регулятора на фоне ускорения инфляции стала более сдержанной, что мгновенно повиляло на рынок ОФЗ – кривая суверенных бумаг выросла на 2-5 б.п.

Как мы отмечали ранее, инфляция стала основным фактором, оказавшим влияние на решение ЦБ, более того, сейчас ЦБ отметил возможность «более длительного повышательного влияния на цены». Многие институциональные инвесторы также начали готовиться к периоду повышенной инфляции в РФ. Так, на прошедшем аукционе ОФЗ Минфин разместил рекордный объём инфляционных линкеров (47 млрд) при спросе в 113 млрд руб., что стало одним из наиболее интересных аукционов с начала декабря. Очевидно, на фоне растущих темпов инфляции ОФЗ с индексируемым номиналом выглядят привлекательно, особенно в рамках их ограниченного предложения на рынке. Мы также отмечаем привлекательность данного инструмента в ближайшие полгода, поскольку по прогнозу Банка России, в условиях проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 3,5–4,0% в 2021 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем, а вменённая (ожидаемая рынком) инфляция выпусков ОФЗ-ИН 52002 (02/28) и 52003 (07/30) составляет 3,21% и 3,26%, соответственно. Данный факт даёт лишний повод присмотреться к альтернативным инструментам с привязкой к инфляции.

Более того, по итогам заседания также интересно начинает выглядеть ОФЗ с плавающим купоном, мы ожидаем, что в 2П21 ЦБ РФ может уже начать рассматривать возможность по ужесточению монетарной политики, что очевидно вызовет рост краткосрочных ставок и позитивно отразится на купонах ОФЗ-ПК.