—

Глобальные инвесторы сейчас всё больше обращают внимание на развивающиеся рынки, что формирует условия для опережающей динамики индексных «тяжеловесов», к примеру, Vale и Samsung Electronics, которые имели высокий вес в нашем модельном портфеле глобальных акций. Мы продолжаем удерживать высокий вес основных игроков, но сохраняем селективный подход к выбору компаний.

Ожидания вакцинации приводят к снижению волатильности на глобальных рынках, а этот фактор может выступить триггером к техническим индексным покупкам на рынке акций, особенно в стратегиях с контролем волатильности. Иными словами, поддержит рынок акций во время рождественского ралли.

Российские акции получили импульс от притоков на развивающиеся рынки, а также от роста цен на нефть марки Brent до $48 за баррель. После IPO Ozon глобальные инвесторы начинают все больше интересоваться российскими технологическими компаниями, что может сказаться на структуре потоков на российский рынок акций. Основной причиной служит в первую очередь «зеленая» тематика и важность ESG Score, а также неопределенность по перспективам рынка нефти, что делает нефтяных компании менее привлекательными для долгосрочного инвестирования.

—

Активность на рынке еврооблигаций на прошедшей неделе была понижена ввиду Дня Благодарения, который отмечался в США. Однако несмотря на невысокую активность рынок еврооблигаций продолжает показывать позитивную динамику: инвесторы с оптимизмом относится к новостям о новых вакцинах, а также отыгрывают снижающуюся неопределённость вокруг итогов выборов в США – появились новости о том, что Трамп начал процедуру передачи власти, а Д. Байден постепенно объявляет официальных лиц своей будущей администрации. На этом фоне индекс еврооблигаций развивающихся стран прибавил 0,2% за прошедшую неделю.

Несмотря на рост риск-аппетита инвесторов доходности 10-летних гос. облигаций США немного снижаются. Поводом выступают ожидания касательно предстоящего заседания ФРС 16 декабря. Вполне вероятно, что регулятор сообщит об изменении монетарной политики или начале программы фиксации доходностей длинных бумаг. Данный сценарий может привести к снижению доходностей 10-летних бумаг США и повысить спрос на корпоративные облигации.

Инвесторы начали постепенно фиксировать прибыль в турецких активах. В частности, индекс турецких еврооблигаций показал снижение на 0,15%, и наибольшее снижение наблюдалось в суверенных бумагах. Мы продолжаем удерживать UW позицию по Турции, ожидая более привлекательные уровни для покупки турецких активов.

В целом если смотреть исторически, то спреды индексов облигаций развивающихся стран уже сузились до средних значений за многие годы. Количество стандартных отклонений от средних значений (z-score) с 2004 года находится ниже 0, что говорит о достаточной дороговизне рынка по спредам. Небольшой диапазон для дальнейшего сужения остаётся в индексах Турции (из-за высоких макроэкономических рисков) и Мексики (из-за высокой доли Pemex с его кредитным риском). Остальные рынки (Россия, Бразилия, Мексика, Колумбия) имеют спреды ниже средних значений. Однако если смотреть на динамику z-score исторически он может быть ещё ниже как это было в 2018-2019 годах, но текущая экономическая ситуация пока выступает против дальнейшего снижения спредов и рынку скорее может быть нужен повод для небольшой коррекции. На фоне статистической перекупленности рынка мы продолжаем удерживать надёжные корпоративные имена и придерживаемся целевой дюрации портфеля на уровне 4-5 лет.

—

Российский рынок облигаций продолжает боковое движение, 10-летняя доходность ОФЗ с 13 ноября движется в диапазоне 5.80-5.83% годовых, слабо реагируя на позитивные настроения, которые наблюдаются на глобальных рынках.

Инфляция в РФ продолжает ускоряться, недельная оценка оставила 0.2% н/н третью неделю подряд. При этом годовая инфляция повысилась до 4.4% г/г, тем самым пробив ожидаемый прогноз ЦБ на 2020 год. Более того, на фоне обесценения курса рубля, произошёл рост ожидаемой населением инфляции на горизонте 12 месяцев, так в ноябре она увеличилась до 10.1 пп (против 9.7пп в прошлом месяце). Комментарии представителей ЦБ, в свою очередь, говорят о том, что данный рост является временным и по-прежнему Банк России видит пространство для снижения ключевой ставки. Однако мы не ожиданием реализации данного сценария раньше следующего года.

Минфин продолжает сокращать темпы заимствований, тестируя рынок новыми бумагами. Так, на прошлой неделе был проведён лишь один аукцион в новой 8-летней серии 26236 на 18 млрд руб. А директор департамента гос. долга Минфина П. Казакевич на онлайн-брифинге сообщил, что видит ещё необходимость в заимствованиях около 350 млрд до конца года, при этом отметив гибкость Министерства в рамках выбора бумаг и цен. Данное заявление мы расцениваем, как дальнейшее желание Минфина занимать на рынке до конца года, что ограничивает рост доходностей ОФЗ в ближайшее время. Спрос со стороны нерезидентов Казакевич отметил как стабильный: доля заявок нерезидентов на аукционах составляет около 25-30%, иностранцы даже начинают покупать флоаторы, что говорит о сохраняющейся привлекательности российского рынка для иностранных инвесторов.

В первой декаде декабря на первичный рынок облигаций в России выйдет множество компаний: свой новый выпуск представит Роснано, а с дебютными размещениями выйдут ВСК и российская рекрутинговая компания HeadHunter. Все представленные размещения выглядят интересно, однако особенно привлекательным нам кажется новый выпуск HeadHunter (см. полный обзор компании). Мы оцениваем спред нового выпуска НН к ОФЗ в диапазоне 200-275 б.п, что соответствует доходности 6,75-7,50% на момент написания.