—

Инфляционные ожидания оказывают наибольшее давление на технологические компании, а также на компании, которые оказались на «хайпе». Если подойти к вопросу технически, то в компаниях роста наибольших вклад оказывают будущие доходы. Следовательно, они более чувствительны к росту доходности длинных инструментов. По такой механике сейчас под давлением находятся технологические компании, входящие в Nasdaq.

Основное внимание рынков будет приковано к риторике ФРС, а также статистике по инфляции в мире. ФРС уже отмечает, что текущий всплеск инфляции будет носить локальный характер, и ставки будут оставаться на ультранизких уровнях. Для рынка акций важным остаётся наклон кривой доходности US Treasuries. Вполне возможно мы увидим комментарии регулятора на заседании ФРС США 17 марта по наклону кривой, что успокоит рынки акций.

Российский рынок акций выступает одним из бенефициаров цикла на сырьевых рынках. Впрочем, сдерживает рост потенциальное усиление санкционной риторики, а также распродажи на глобальных рынках. В условиях ухода от рисков под давлением будет и российский риск, несмотря на улучшение фундаментальных вводных.

—

Доходности US Treasuries продолжают показывать рост: так 10-летняя доходность вновь достигла уровня 1,5%, а 30-летняя 2,3%. Мы считаем, что февральский рост доходностей в первую очередь вызван ростом инфляционных ожиданий - как на фоне товарного дефицита из-за разрыва цепочек поставок, так и на фоне ожиданий по восстановлению спроса на фоне нового пакета помощи и стратегии поддержки роста экономики. Эти факторы в перспективе должны привести к дальнейшему росту ставок на рынке.

Рост длинных ставок создаёт сдерживающие условия для восстановления экономики и негативно влияет на фондовый рынок. Однако несмотря на это, механизмы сдерживания роста доходностей со стороны ФРС, например, операции «Твист» или расширение послаблений для банков, скорее всего не будут приняты. Это стало понятно после того, как на прошедшей неделе председатель ФРС Джером Пауэлл подтвердил намерение американского регулятора сохранять мягкую денежно-кредитную политику, при этом дав понять, что регулятор не планирует немедленных действий для сдерживания роста доходностей US Treasuries. ФРС в большей степени обеспокоен вопросами экономического роста и "широкого круга финансовых условий", нежели одним фактором в виде динамики рынка. Подобные заявления со стороны Пауэлла разочаровали инвесторов и в моменте привели к дальнейшему росту доходностей: 10-летняя ставка зафиксировалась выше 1,5%, открывая пространство для дальнейшего роста. Рынок получил сигнал, что ФРС реагировать на рост ставок в ближайшее время не будет.

Важным для инвесторов станет ближайшее заседание ФРС, которое состоится 17 марта, год спустя после начала пандемии. Мы уже не ожидаем каких-либо решительных действий со стороны регулятора по итогам заседания, однако ключевым вопросом остаётся, насколько ФРС позволит длинным ставкам расти дальше. При потенциальном достижении отметки в 1,75-2,00%, будет ли действовать регулятор или продолжит придерживаться взятого ранее курса? Мы не исключаем дополнительного смягчения монетарной политики в этом случае, так как этот шаг будет всё-таки необходим для решения задачи стимулирования роста экономики, так как ФРС должен обеспечивать стабильность и предсказуемость на финансовом рынке.

—

Российский рынок облигаций получил дозу позитива: ряд факторов позволил российскому рынку показать восходящую динамику на прошедшей неделе и создать фундамент для будущего роста.

Первым позитивным сигналом для рынка стал геополитический фактор. Санкции, которые ожидались со стороны запада против РФ на фоне дела Навального, оказались достаточно формальными и были восприняты рынком больше как позитивный сигнал, так как они были введены против нескольких чиновников и затронули сферы некритически важные для экономики РФ.

Хорошие новости также пришли со стороны предложения, спрос на аукционах ОФЗ постепенно растёт, так как инвесторов привлекает повышенная доходность, а якорные инвесторы оказывают свою поддержку. Так, на прошедшей неделе Минфин смог разместить 104 млрд руб. без особой премии ко вторичному рынку. Более того, на фоне роста цены на нефть Минфин может пересмотреть план заимствований на этот год, снизив его на 0,5-1 трлн руб. (-15-30%), что также выглядит позитивно для рынка. Спреды в российских бумагах по историческим меркам пока выглядят широко и создают потенциал для роста стоимости ОФЗ.

Ввиду вышеперечисленных факторов мы решили немного нарастить дюрацию нашего модельного портфеля. Однако мы не спешим наращивать дюрацию слишком агрессивно ввиду ряда рисков. Во-первых, инфляция в РФ по-прежнему находится на высоком уровне и значительных предпосылок для её замедления пока нет, хотя Банк России ожидает, что пик придётся как раз на конец февраля-начало марта. Более того, ключевыми для динамики рублёвых ставок остаются базовые ставки в США, которые последнее время показывают лишь рост и, если он продолжится (что вероятно), рублёвый рынок также будет под давлением. Новостные заголовки о возможных санкциях против гос.долга также не дают полностью забыть о геополитических рисках. Принимая во внимание описанные факторы, мы сохраняем дюрацию модельного портфеля в интервале 3-3,5 года.

На прошедшей неделе на рынок вышли два корпоративных эмитента, предлагая интересный уровень доходности. Купонную доходность выше 10% предоставил белорусский Евроторг, разместив выпуск на 5 лет. А доходность на уровне 9% предоставила российская компания Русская Аквакультура с бумагой на 3 года, которую мы решили добавить в наш модельный портфель.