—

Хедж-фонды были вынуждены закрывать длинные позиции, чтобы довнести обеспечение по коротким продажам («шортам»). Этот фактор спровоцировал рост индекса волатильности VIX с 23 до 33 пунктов. Причём под давлением оказались наиболее качественные бумаги. С другой стороны, значительный рост показали компании, которые имеют трудности с бизнес-моделью или финансами. В таких именах произошел short-squeeze, когда хедж-фонды пытались откупить короткие позиции, но предложения бумаг практически не было.



Ещё одним важным фактором на рынке остаётся эффективность процесса вакцинации и принятие пакетов помощи. И с одним, и с другим моментом пока есть трудности и неопределённость. Объём пакета помощи обсуждается меньше, чем отражал в ценах рынок. Эффективность вакцинации пока остаётся главным фактором неопределённости из-за возникновения новых штаммов вируса.



На российском рынке акций важным фактором будут события вокруг митингов, а также потенциальные риски санкций. Помимо этого, в фокусе будут итоги заседания мониторингового комитета ОПЕК+, на котором будут обсуждаться планы постепенного роста добычи нефти. Потенциально увидим позитивный сигнал для российских нефтегазовых компаний.

—

На прошлой неделе ФРС провёл первое в этом году заседание. Регулятор не смог как-либо удивить рынок: ставка сохранилась вблизи нуля, а программа выкупа останется на уровне $120 млрд. ФРС по-прежнему обеспокоена слабостью экономики и будет оказывать активную монетарную поддержку до восстановления рынка труда и роста инфляции выше 2% в течение долгого времени. 10-летняя доходность гособлигаций США позитивно отреагировала на итоги заседания и опустилась до 1,05% годовых.



В то же время Джанет Йеллен официально стала министром финансов США. Йеллен является сторонником активных «вливаний» денежных средств в экономику и печатания денег, что должно помочь экономике США быстрее восстанавливаться. С другой стороны, приток денег из бюджета потребует роста предложения американского госдолга, что будет оказывать давление на длинные ставки, а также может привести к ускорению инфляции, как ответ на монетарные стимулы. Однако сможет ли риск инфляции реализоваться или все же деньги «зависнут» в банковской системе и на фондовом рынке, не дойдя до реальной экономики остаётся важным вопросом. Более того, ФРС может начать контролировать кривую, чтобы обеспечить более дешёвое фондирование бюджета, что также снижает риск роста ставок. Однако для нас на текущий момент наиболее важный вопрос —как скоро экономика США начнёт показывать признаки восстановления.



Первый же «звонок», сообщающий об ускорении инфляции в мире, пришёл из Европы. Январская инфляция в Германии оказалась выше ожиданий (1,0% против ожиданий 0,7% г/г). 10-летние облигации Германии отреагировали на данный факт ростом доходности на 5 б.п. Данный факт может быть временным явлением, но также может быть первым сигналом об ускорении инфляции, как ответ на масштабные монетарные стимулы регуляторов. Однако, очевидно, что осторожность при выборе дюрации портфеля на фоне неопределённости вокруг инфляции сейчас крайне необходима.



Индекс ЕМ еврооблигаций за прошедшую неделю почти не изменился и прибавил лишь 0,1%. Сейчас на рынке еврооблигаций стартует сезон отчётностей, за которыми мы активно следим. Компании с развивающихся рынков отчитываются по итогам года и первые результаты выглядят достаточно привлекательно. Например, индийская нефинансовая организация Shriram Transport отчиталась о росте чистой прибыли и улучшении качества активов. Более того, она недавно рефинансировала долг. На этом фоне мы решили добавить в модельный портфель 2-х летние бумаги эмитента с привлекательной доходностью выше 4%. На текущей неделе мы ждём отчётов от Turk Telecom и Lenovo, которые также находятся в нашем фокус листе.

—

На российском рынке облигаций всё без изменений. Доходности ОФЗ по-прежнему под давлением, 10-летний бенчмарк серии 26235 уже достиг 6,31% годовых. Минфин провёл самый слабый аукцион в этом году, разметив меньше 10 млрд руб., и уже значительно отстаёт от графика. Для выполнения годового плана еженедельно ему необходимо занимать около 80 млрд в неделю, что пока выглядит очень амбициозно.



Инфляция в РФ также продолжает ускоряться и уже достигла 5,3% г/г (впервые с марта 2019 г.). Главными драйверами роста инфляции в стране являются цены на продовольственные товары, особенно на несезонные плодоовощные продукты. Правительство уже начинает решать вопрос касательно регулирования цен на рынке, что в теории может привести к развитию инфляционной спирали и скорому ужесточению монетарной политики в стране. На этом фоне мы по-прежнему с осторожностью смотрим на российский сегмент госдолга с фиксированным купоном и предпочитаем альтернативные инструменты (ОФЗ-ПК и ИН).



Также нам интересен первичный рынок облигаций, который привлекает новых эмитентов. Кроме ранее упомянутых нами ГК Самолёт (обзор) и Боржоми (обзор) в феврале рублёвые облигации разместят лизинговая компания Европлан, а также дебютный выпуск представит провайдер IT-услуг и оператор дата-центров Селектел. Доходность обоих выпусков ожидаются выше 7%, а кредитное качество эмитентов находится на достаточно высоком уровне.