—
Одним из сильных триггеров для продолжения роста американского рынка акций было согласование плана модернизации транспортной и энергетической инфраструктуры. Целевой объём инвестиций $559 млрд. Такое решение позволит создать новые рабочие места, что будет решать задачи ФРС США по рынку труда, а также долгосрочные задачи по поддержанию и развитию инфраструктуры. Кроме того, на текущей неделе выйдет статистика по рынку труда США, которая может оказать влияния на инфляционные ожидания.

В июле внимание инвесторов будут привлекать итоги сезона отчётности, так как это будет первый квартал, когда дефициты могли оказать значительный эффект на финансовые результаты компаний. Особое внимание будет привлекать машиностроение, которое сейчас всё сильнее сталкивается со сломанными логистическими и производственными цепочками.

Введение экспортных пошлин на металлы было важной новостью на российском рынке, которая окажет негативный эффект на финансовые результаты металлургов. Впрочем, ожидая такие действия, мы постепенно сокращали долю металлургов в модельном портфеле «Российские акции».

—
Реакция рынка на заседание ФРС оказалась весьма неожиданной. Вместо ожидаемых распродаж на фоне ужесточения риторики регулятора, рынок пересмотрел свои инфляционные прогнозы и понял, что ФРС не «проспит» инфляцию и уже готов реагировать, что в целом привело к уплощению кривой US Treasuries. Кроме того, от регулятора уже поступил первый сигнал об ужесточении, он повысил ставку обратного репо до 0,05%, однако это привело ещё к большему спросу на размещение свободных средств, объём составляет более 750 млрд долл.

Однако мы считаем, что говорить о сворачивании мер стимулирования может быть даже пока рано. Рынок труда слабый (последние данные по заявкам на пособия оказались выше ожиданий), временные факторы инфляции также проходят, например, цены на пиломатериалы резко упали, цены на промышленные металлы под влиянием Китая также снижаются, а цены на подержанные автомобили, похоже, достигли пика. Кроме того, вероятно, что тот рост цен, который мы видели, в дальнейшем может иметь дефляционный эффект (снижение инфляции м/м) в последующие месяцы. Таким образом, мы пока не готовы сокращать дюрацию портфеля, так как факторов, прямо говорящих о всплеске инфляции (может стать катализатором сдвига кривой) пока нет. Данные PCE, представленные в пятницу это также подтвердили, оказавшись чуть ниже ожиданий.

Важным для рынка стало выступление Министра Финансов США Д. Йеллен. Она отметила один важный вопрос, на который пока рынок не обращает внимания. В 2019 году Конгресс приостановил лимит казначейства на заимствования в целях обеспечения дальнейших расходов бюджета, однако 31 июля 2021 года эти послабления заканчиваются. После этой даты Минфин не сможет занимать новые средства на рынке, а значит обслуживать свои расходы, что может привести к дефолту по долговым и соц. выплатам. С высокой вероятностью Конгресс оставит послабления, не допустив дефолта, однако данный факт в определённый момент может стать катализатором волатильности на фондовом рынке.

На развивающихся рынках также всё пока спокойно. Спреды на высокодоходные еврооблигации ЕМ находятся на очень низких значениях, а бумаги следят за американским рынком. Так за прошедшую неделю индекс ЕМ снизился на 0,2%. Мы активно следим за странами Латинской Америки, из них пока нам больше всего нравится Бразилия и Мексика, мы также присматриваемся к Колумбии, однако фискальные риски (рост дефицита бюджета) и риск отзыва Investment grade рейтинга, пока отталкивает нас от покупки эмитентов данной страны.

—
Российский долговой рынок показывает очень сдержанную динамику. Реакция на ЦБ прошла, инвесторы ждут следующего заседания, которое пройдёт 23 июля. Геополитические новости также прошли незамеченными, минимальная реакция наблюдалась в рублёвых облигациях Белоруссии и ОФЗ на фоне введённых санкций со стороны ЕС и роста напряжённости в Черном море. В целом рынок провёл неделю нейтрально, индекс гос. облигаций вырос на 0,1%, а корпоративных облигаций на 0,2%.

Минфин также провёл два скромных аукциона в новых выпусках. 20-летнюю серию 26238 (май.41) разместили лишь на 7,0 млрд руб., а выпуск 26237 (мар.29) на 20 млрд руб. Очевидно, что в условиях повышения ставок спрос на длинные бумаги от Минфина достаточно скромный, а ограниченная премия при первичном размещении дополнительно ограничивает круг инвесторов. На текущий момент Министерство не испытывает особой нужды в привлечении долга, и идёт с опережением плана заимствований (58% от годового объёма) в связи с чем особого дисконта на первичном рынке нет, что с другой стороны хорошо для вторичного рынка, где дисконт оказывал был негативное влияние на стоимость бумаг.

На первичном рынке корпоративных облигаций активность также снижается, 29 мая пройдёт размещение 2-х летних облигаций ПИК, ориентир составляет ОФЗ на 2 года + 210 б.п., а также 30 июня будут размещены бумаги Ресо-Лизинг, в них спред ожидается на том же уровне – ОФЗ на 3 года + 210 б.п. Нам кажется, что оба размещения выглядит интересно для включения в портфель рублёвых облигаций.