—

Сезон отчётности уже перевалил через экватор, результаты опубликовали 292 компании из S&P500. Компании отчитываются лучше ожиданий как по выручке (+3,6% к прогнозу), так и прибыли (+19,2% к прогнозу). По прибыли наибольший рост пока отмечен в сегменте металлургия и добыча, но эти результаты оказались хуже рыночных ожиданий. При этом "депрессивный" сегмент потребительских услуг, хотя и показал снижение прибыли на 50% г/г, демонстрирует результаты значительно лучше рыночных ожиданий.


С 11 февраля начинаются длинные выходные в Китае и других странах Азии по случаю празднования Нового года, что приведёт к сокращению активности на сырьевых рынках. Плюс возможно снижение ликвидности в акциях азиатских компаний.


На российском рынке акций санкционные риски снижаются, но ключевую поддержку оказывает рост аппетита к риску и динамика цен на нефть. Мы сохраняем предпочтение компаниям-экспортёрам, а также усилили позиции в X5 Retail по итогам ребалансировки модельного портфеля. На текущей неделе ключевым событием будет заседание ЦБ РФ, по итогам которого регулятор скорее всего оставит ставку без изменения на уровне 4,25% из-за усиления инфляционных рисков.

—

10-летняя доходность гос. долга США продолжает движение в рамках восходящего тренда, приближаясь к отметке в 1,2% годовых. Давление на цены безрисковых облигаций оказывают планы правительства США по выпуску рекордного объёма гос. долга: на текущей неделе Минфин продаст 3,10,30 летние бонды на рекордные 126 млрд долларов. Более того, рынок начинает оценивать изменение монетарной политики ФРС (несмотря на очень мягкие комментарии представителей) на фоне позитивных данных по рынку труда: обращения по пособиям по безработице оказались ниже ожиданий, а уровень безработицы составил 6,3% против прогноза в 6,7%. Министр финансов Дж. Йеллен заявила, что США могут вернуться к полной занятости уже в 2022 году, если они примут достаточно надёжный пакет помощи. Немаловажной, в текущих условиях, становится статистка по инфляции за январь, которая ожидается в США на текущей неделе. Прогноз аналитиков составляет 1,5% г/г и его превышение может привести к дальнейшему росту длинных ставок.


Не только российский рынок радует первичными размещениями. Сейчас на ЕМ рынке сложился устойчивый тренд, которым стараются пользоваться компании: на фоне низких ставок они выпускают длинный долг в диапазоне 6-10 лет и за счёт него рефинансируют более короткие выпуски в интервале 2-4 года. Примерами таких сделок могут послужить последние выпуски Atento, Tupy, Domodedovo, Unifin и т.д. Подобная тенденция с одной стороны выглядит позитивно для рынка, так как сильно снижает общий риск рефинансирования для компаний, однако может стать проблемой для инвесторов, так как активное перекладывание из коротких в более длинные выпуски на фоне роста длинных базовых ставок и проинфляционных рисков может в дальнейшем привести к высокой волатильности и снижению стоимости портфеля еврооблигаций. На этом фоне мы считаем важным ограничивать дюрацию портфеля в диапазоне 3-4 года.


Пока в США сезон отчётностей прошёл свой пик и постепенно начал снижать обороты, в развивающихся странах он только начинается. Turk Telecom неплохо отчитался по итогам года: показатели оказались хуже, чем в 2019 году, однако кв/кв наблюдается рост, а объём чистого долга снизился, показав сохранение высокого кредитного качества эмитента. На текущей неделе мы ждём финансовые результаты Teva, Cemex, Rumo и Alpek.

—

Российский рынок облигаций сохраняет боковое движение: индекс гос.бумаг за прошедшую неделю прибавил 0,2%, а корпоративный сектор потерял 0,1%. Слабый интерес к российскому рынку отражается и на аукционах Министерства Финансов. В прошлую среду Министерство провело целых три аукциона, пытаясь оценить рыночный спрос на ОФЗ, однако рыночный сентимент оказался настолько плох, что один из аукционов пришлось отменить. Оставшиеся два позволили занять менее 20 млрд руб., и то, со значительным дисконтом ко вторичному рынку. Драйверов для роста рынка ОФЗ остаётся всё меньше, и только снижение геополитической напряжённости и заседание Банка России в краткосрочной перспективе могут дать какой-либо толчок для роста рынка.


12 февраля Банк России проведёт очередное заседание, где рассмотрит вопрос дальнейшего развития денежно-кредитной политики. Годовая инфляция по итогам января уже достигла 5,2% г/г против таргета ЦБ в 4%, валютный курс несмотря на растущую цену на нефть находится на высоких значениях, а арест А. Навального и санкционная риторика, усиливающаяся на западе, ограничивает присутствие на рынке иностранных инвесторов (по последним данным объём их инвестиций на рынке ОФЗ снизился на 22 млрд руб., а процентная доля на 0,4%). Совокупность этих факторов не даёт возможности регулятору рассматривать каких-либо сценариев кроме как сохранения ключевой ставки на текущем уровне. Главным вопросом станет: ужесточит ли Банк России свою риторику или будет придерживаться взятого ранее курса.


Корпоративные эмитенты в свою очередь активно выходят на рынок и каждый день объявляют о новых размещениях. Так, сейчас в пайплайне на февраль около 15 выпусков крупных эмитентов: активно размещаются как финансовые институты, так и корпорации, предлагая различные уровни доходности. Мы по-прежнему считаем, что первичные размещения — это хорошая возможность получить премию ко вторичному рынку, однако необходимо учитывать кредитное качество эмитента и фактор диверсификации для нивелирования риска ликвидности при желании выйти из бумаги после размещения.