—

В условиях значительного повышения неопределённости инвесторы предпочитают сокращать экспозицию на рисковые активы. В условиях «президентской гонки» в США рынки опасаются больше не победы одного либо другого кандидата, а близких результатов, которые могут привести к волнениям и пересчёту голосов. На рынке акций мы отдавали предпочтение более защитному сектору – оборонке. Если выборы пройдут относительно гладко, то можно будет увеличивать риск в портфелях, в том числе за счёт облигаций.

Ускорение распространения коронавируса приводит к усилению мер, что создаёт риски для восстановления экономики. Это отражается уже в ожиданиях инвестдомов по темпам роста экономики в 2020 и 2021 гг., особое давление будет для потребительской активности и частных инвестиций в Европе. Скорее всего, мы увидим новые меры фискального стимулирования экономики, как только появится окно возможности для этого.

Российский рынок остаётся под давлением двух факторов: сокращение экспозиции на развивающиеся рынки и уход от российского риска из-за высокой вероятности победы Байдена. Последний фактор отражает возвращение санкционного риска, что негативно скажется на потенциале роста экономики. Пока мы остаёмся в защитной позиции с высокой долей не нефтяных экспортёров, но уже рассматриваем возможность повышения «чистого» российского риска.

—

Вторая волна пандемии в Европе, и как следствие усиление карантинных ограничений, дала ЕЦБ повод говорить о новых монетарных стимулах. Итоги прошедшего заседания ЕЦБ мало удивили инвесторов, однако риторика главы регулятора К. Лагард была достаточно мягкой. Она сообщила, что в декабре может быть представлен новый пакет монетарных стимулов, что может говорить об увеличении сроков и объёмов программы выкупа активов. Более того, подобные шаги могут ускорить принятие фискальных стимулов, а именно Фонда взаимопомощи объёмом 750 млрд €, который был анонсирован летом, но ещё не был запущен. Рынок мгновенно отреагировал на подобную риторику: пара EUR/USD вернулась ниже уровня 1,17, в то время как 10-летние облигации Германии не показали существенной реакции. Однако мы считаем, что подобные меры являются позитивным сигналом для евровых еврооблигаций в среднесрочной перспективе, однако ответных шагов со стороны ФРС до конца года ожидать не стоит (следующее заседание – 5 ноября), так как статистика по экономике США выглядит достаточно позитивно и инфляция находится пока на уровне ожиданий.

Однако риторика ФРС будет зависеть и от событий на политической арене. 3-4 ноября станет известен новый президент США, о вероятности победы одного из кандидатов говорить не приходится (по опросам лидирует Д. Байден), но инвесторы на развивающихся рынках уже начали постепенно готовиться и сокращать позиции в бумагах. Так, индекс еврооблигаций развивающихся стран за последнюю неделю потерял 0,5%, наибольшее снижение наблюдалось в российских и турецких бумагах. Мы считаем, что в ноябре после объявления итогов выборов может настать неплохое время для покупок ввиду исчезновения неопределённости, давящей сейчас на рынок. Однако быстрый процесс восстановления может ограничивать падение цены на нефть (-10% за прошедшую неделю) и общая угроза второй волны пандемии, которая уже наблюдается в Европе.

Отчётность же по итогам 3Q20 оказалась достаточно неплохой: под давлением низких цен на нефть по-прежнему находятся нефтяные компании Petbobras (см. обзор компании) и Ecopetrol, но при этом они проводят активный делевередж, что позитивно сказывается на кредитном качестве эмитентов. Финансовые институты, например, Unifin (см. обзор компании) и Shriram также показывают улучшение кредитных метрик по мере выхода из кризиса.

На текущей неделе также ожидается много финансовых отчётов, в частности от турецкого Turkcell, который может показать хорошие финансовые результаты, несмотря на трудную ситуацию в турецкой экономике.

—

Российский рынок облигаций находится в ожидании итогов выборов в США, однако не сможет их сразу полноценно отыграть, так как 4 ноября в РФ объявлен выходным днём. Пока же доходности ОФЗ показывают восходящую динамику: 10-летние госбумаги прибавили 17 б.п. за прошедшую неделю, а корпоративные эмитенты значительно сократили свою активность на первичном рынке облигаций. Более того, цена на нефть, оказавшаяся на минимальных уровнях с мая этого года, и рост заболеваемости COVID-19 давят на российский рынок.

Минфин в свою очередь продолжает активно выполнять план заимствований и ставит новые рекорды: в рамках одного дня он разместил 437 млрд, тем самым выполняя квартальный план на 75% за счёт высоких премий ко вторичному рынку. Однако стоит отметить, что крупный объём заимствований во флоатера начинает вызывать опасения касательно процентного риска для бюджета РФ, который в будущем может реализоваться в самый неподходящий момент. Сейчас доля ОФЗ-ПК в общем объёме госдолга составляет 30%, что значительно выше целевого значения Минфина в ~20% и значения в 22% на начало октября, и пока очевидно, что эта доля будет только расти. Однако стоит отметить, что пока процентный риск кажется достаточно низким как минимум в условиях нулевых процентных ставок по миру.

Министр финансов А. Силуанов в свою очередь отметил, что основной спрос на аукционах ОФЗ приходится со стороны российских банков, однако также со временем ожидается возвращение нерезидентов, так как Минфин видит «определённый» интерес иностранцев к бумагам с фиксированной доходностью», что, как отмечалось нами раньше, может стать одним из драйверов снижения доходностей на рынке российских облигаций после выборов в США.