A-INVEST
Дайджест для квалифицированных инвесторов
19 января
Выбор А-Клуба
Выбор А-Клуба
Рынки начали год позитивно, но основными опасениями остаются темпы восстановления экономик и эффективность процесса вакцинации.


Политические риски оказывают локальное давление на рынки, которое может значительно уменьшиться после инаугурации президента США, если она пройдёт спокойно. Помимо этого, в фокусе остаются пакеты помощи от новой команды, которые еще не приняты для реализации.

Одним из источников риска сейчас является рост доходности длинных US Treasuries, что может оказать влияние на оценки компаний. С другой стороны, инвесторы отдают предпочтение рынку акций, так как облигации инвестиционного уровня в USD сейчас торгуются с отрицательной реальной доходностью, что значительно снижает их привлекательность. В моменте мы отдаём предпочтение глобальным дивидендным акциям.

Эффективность процесса вакцинации сейчас является наиболее сильным источником риска для рынков и восстановления глобальной экономики. Негативные новости из Норвегии по применению вакцины Pfizer оказали локальное давление на рынки, но регулятор Норвегии сохранил одобрение на применение вакцины.

На российский рынок акций может вернуться политический риск, что выступит риском локальной коррекции рынка. Учитывая дивидендную политику российских компаний и нулевые ставки в мире, российские компании остаются привлекательными для глобальных инвесторов. Дополнительно к этому фактору, высокая активность частных инвесторов может выступить триггером к продолжению роста российского рынка акций.


С начала января 10-летняя доходность гос. бондов США превысила отметку в 1%, достигая в моменте 1,185% годовых, и на текущий момент составляет 1,10%. 30-летняя доходность также выросла на 15 б.п. (1,84% годовых).


Мы видим несколько поводов для столь резкого роста безрисковой доходности. Во-первых, это постепенное восстановление американской экономики (индекс деловой активности и уровень безработицы за декабрь – лучше ожиданий), также влияет рост риск-аппетита инвесторов (определённость касательно выборов в США) и ожидаемый риск разгона инфляции по мере восстановления экономики США. Более того, победа демократов на выборах в Сенат означает полную свободу и растущие гос. расходы государства, так Байден уже объявил о пакете помощи в $1,9 трлн и увеличении единоразовых выплат населению до $2000, что должно вызвать необходимость роста объёма размещения длинных гос. облигаций США на рынке.

Как мы говорили ранее, нулевые ставки и QE не гарантируют спокойного сентимента в базовых ставках. Цель в 1,5% по 10-летним облигациям США уже не выглядит так нереалистично и вполне достижима в ближайшие месяцы при сохранении текущих условий. Рост доходностей США впоследствии может начать привлекать инвесторов и вызовет отток из длинных ЕМ еврооблигаций и других рискованных активов.

Однако ФРС, в частности Дж. Пауэлл, говорит о том, что рынок труда далёк от своего восстановления, стимулирующая ДКП будет сохраняться ещё долго, а говорить о сокращении QE пока рано. Более того, «в рукаве» у ФРС ещё есть инструмент контроля доходности, который может позволить снизить длинные ставки. Однако мы не ожидаем, что ФРС будет его использовать в ближайшее время, а настроения инвесторов, как мы уже заметили, могут меняться значительно быстрее, чем политика ФРС. Напомним, ближайшее заседание регулятора состоится 27 января.

Вследствие роста базовых ставок спреды ЕМ еврооблигаций немного сократились, в то же время индекс ЕМ еврооблигаций с начала января потерял 1,2%. Лучше всех пока держатся российские (-0,6%) и турецкие бумаги (-1,1%), в то время как сильнейшее падение показали индексы еврооблигаций Мексики (-2,6%) и Бразилии (-1,5%).

В ближайшие месяцы мы ожидаем, что подобный тренд сохранится и давление на длинные бумаги будет продолжаться. На этом фоне в 1П21 мы считаем рациональным избегать длинных бумаг и держать дюрацию портфеля на уровне 3-5 лет. Также мы начинаем смотреть на альтернативные инструменты на долговом рынке, например, конвертируемые облигации качественных эмитентов.

На первичном рынке еврооблигаций эмитенты сейчас активно рефинансируют или удлиняют долг под низкие ставки. Так, с новыми выпусками вышли Оман, Cemex, Shriram Transport, Credit Real, Yapi и т.д. Первым российским эмитентом, вышедшим на рынок еврооблигаций в этом году, стал МКБ, предложивший достаточно привлекательную евровую доходность в 3,1% годовых на 5 лет.


2021 год для российского рынка облигаций начался достаточно неудачно. Полная победа демократов в США, распространение коронавируса и рост базовых ставок оказывают негативное влияние на рынок ОФЗ. 10-летняя доходность уже превысила 6,1% годовых (+ 20 б.п с начала года), а 5-летняя 5,6% (+ 25 б.п.).


Рынок теряет интерес к ОФЗ с фиксированным купоном на фоне ужесточения риторики Банка России, а политическая нестабильность и санкционные риски отпугивают нерезидентов. Однако альтернативные инструменты становятся всё интересней. ОФЗ-ИН поддерживается статистикой Росстата по росту инфляции (4,9% г/г по итогам декабря), в то время как вменённая инфляция выпуска серии 52003 составляет 3,5% и остаётся по-прежнему привлекательной для инвесторов. Данные тенденции отразились на первых в этом году аукционах ОФЗ, где Минфин разместил только 10,2 млрд ОФЗ-ПД и 21 млрд ОФЗ-ИН. Оглядываясь на ускоряющуюся инфляцию, мы по-прежнему сохраняем интерес к ОФЗ-ИН (как защиту от инфляции) и ОФЗ-ПК (как хэдж от роста длинных ставок).

Более того, на текущий момент в банковском секторе наблюдается значительное сокращение ликвидности (профицит составляет 30 млрд против 2,8 трлн в начале 2020 года), что также ограничивает спрос на облигации Минфина со стороны банков, которые активно поддерживали бюджет в осенний период. В случае сохранения текущих тенденций возможно Минфину придётся снова вернуться к размещению ОФЗ-ПК, и продолжить наращивание процентного риска.

Рейтинговое агентство S&P в рамках пятничного пересмотра суверенного рейтинга РФ также не создаёт позитивных ожиданий для инвесторов. Агентство прогнозирует, что в ближайшие три года Россия столкнётся с хроническим дефицитом государственного бюджета, возможным ужесточением американских санкций, сокращением присутствия иностранного бизнеса и будет расти медленнее мировых темпов, накапливая отставание от развитых стран. При этом S&P подтвердило рейтинг РФ на уровне ВВВ-. Взгляд рейтингового агентства может отражать мнение иностранных инвесторов касательно России, что впоследствии будет сказываться на иностранном спросе на российские активы.

Корпоративные эмитенты пока не торопятся на первичный рынок ввиду неоднозначного сентимента, а размещение проводят лишь крупные банки (Сбербанк, ВТБ, ВЭБ). Сюрпризом стало желание одного из крупнейших производителей питьевой воды в СНГ – «Боржоми» – разместить 5-летние рублёвые облигации, однако само размещение ожидается только в феврале.



Ключевые даты
Ключевые даты
19 января
Ежемесячный обзор нефтяного рынка от МЭА
20 января
Церемония инаугурации Джо Байдена
21 января
Итоги заседания ЕЦБ
Важная информация
* Ожидаемая доходность указана cправочно, более подробная информация представлена в приложенном материале.

** Пример иностранного финансового инструмента, соответствующего инвестиционным условиям индивидуальных инвестиционных стратегий «Альфа Структурный. Доллары», «Альфа Структурный 2.0 Доллары», «Альфа Мировой эксперт. Доллары». Точная величина купона определяется в момент запуска портфельной ноты. Услуги по доверительному управлению оказываются Обществом с ограниченной ответственностью «Управляющая компания «Альфа-Капитал». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-08158-001000, выдана ФСФР России 30 ноября 2004 г., без ограничения срока действия. При заключении договора доверительного управления клиенту следует внимательно ознакомиться с его содержанием, а также с декларацией о рисках, приложенной к этому договору. Результаты инвестирования в прошлом не определяют и не являются гарантией доходности инвестирования в будущем. Стоимость активов может как уменьшаться, так и увеличиваться в зависимости от ситуации на финансовых рынках. Подробную информацию о деятельности ООО УК «Альфа-Капитал» Вы можете получить по адресу: 123001, Москва, ул. Садовая-Кудринская, д. 32, стр. 1. Телефоны: (495) 783-4-783, 8 (800) 200-28-28, а также на сайте ООО УК «Альфа-Капитал» в сети Интернет по адресу::www.alfacapital.ru.

Клиент должен самостоятельно оценивать возможность заключения сделок с финансовыми инструментами. Предоставленная банком информация не является побуждением к заключению сделки и рекомендацией клиенту по инвестиционным, налоговым и юридическим вопросам, в том числе по вопросу о соответствии заключаемой сделки конкретным целям клиента, о которых банк не был письменно проинформирован до её заключения. Банк настоятельно рекомендует клиенту провести всесторонние консультации со своими финансовыми, юридическими, налоговыми, бухгалтерскими и иными консультантами до заключения сделки с финансовыми инструментами. Клиенту не следует заключать сделку, если её экономическая и юридическая суть, документация, условия и связанные с ней риски остаются неясными или не соответствуют целям, намерениям и ожиданиям клиента.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ СДЕЛОК С ФИНАНСОВЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ МОЖЕТ ПОРОЖДАТЬ ЗНАЧИТЕЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ И ИНЫЕ РИСКИ. ПО ЭТОЙ ПРИЧИНЕ ДАННЫЕ СДЕЛКИ ПРЕДНАЗНАЧЕНЫ ДЛЯ ЛИЦ, КОТОРЫЕ ГОТОВЫ ПРИНЯТЬ НА СЕБЯ СООТВЕТСТВУЮЩИЕ РИСКИ И В СОСТОЯНИИ ПОНЕСТИ СВЯЗАНННЫЕ С НИМИ ВОЗМОЖНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОТЕРИ. ПЕРЕД ЗАКЛЮЧЕНИЕМ ЛЮБОЙ СДЕЛКИ КЛИЕНТУ НЕОБХОДИМО УДОСТОВЕРИТЬСЯ В ТОМ, ЧТО ОН ПОНИМАЕТ РИСКИ, ВОЗНИКАЮЩИЕ В СВЯЗИ С ЗАКЛЮЧЕНИЕМ СООТВЕТСТВУЮЩЕЙ СДЕЛКИ, И ОБЛАДАЕТ НЕОБХОДИМЫМИ ФИНАНСОВЫМИ И ИНЫМИ РЕСУРСАМИ ДЛЯ ИСПОЛНЕНИЯ ПРИНЯТЫХ НА СЕБЯ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ПРИ ЛЮБОМ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ СОБЫТИЙ.

В случае заключения сделки с финансовыми инструментами через АО «Альфа-Банк» как брокера клиент должен будет ознакомиться с Декларацией о рисках, размещённой в сети Интернет по адресу:
https://www.alfadirect.ru/
Принимая решение о проведении операции на финансовом рынке, необходимо учитывать, что инвестирование в финансовые инструменты несёт в себе риск неполучения ожидаемого дохода, потери части или даже всех инвестированных средств, возможные расходы и потери.

Информация о прогнозируемой положительной доходности может расцениваться не иначе как предположения. Результаты инвестиционной деятельности в прошлом не определяют результаты в будущем, а стоимость активов может как увеличиваться, так и уменьшаться. Изменения курса обмена иностранной валюты могут также вызвать уменьшение или увеличение стоимости инвестиций. Банк не даёт гарантий или заверений и не принимает какой-либо ответственности в отношении финансовых результатов, которые могут быть получены клиентом на основании использования информации. Банк не рекомендует полагаться клиенту только лишь на указанную информацию.

Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведённая в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые в ней финансовые инструменты могут не подходить соответствующему клиенту.