Около 95% компаний из состава индекса S&P 500 представили свои отчёты, из них:

• 82% компаний превысили ожидания аналитиков по чистой прибыли
• 75% компаний превысили ожидания аналитиков по выручке
• Средний показатель роста прибыли за квартал составил 39,6% г/г. (топ-3 квартальный рост с 2010 года)

Текущая оценка индекса выглядит недёшево в сравнении с историческими средними: форвардный уровень Р/Е для индекса S&P 500 составляет 21,4х по сравнению со средним значением за 5 лет на уровне 18,4х и за 10 лет на уровне 16,5х. Однако текущие valuations основываются на избыточной денежной ликвидности и высоким ожиданиям по прибылям компаний в 2022 году.

Самой обсуждаемой темой в квартальных отчётах стали разрывы цепочек поставок – целых 342 компании из индекса S&P 500 так или иначе упомянули о данной проблеме, а ее проявления лучше всего видны в таких отраслях, как ресурсы, промышленность и потребительские товары.

Результатом COVID-related разрывов (логистических и производственных) стали пересмотры ожидаемых результатов за 4 квартал 2021 года. Прогноз расчётной чистой рентабельности для индекса S&P 500 на 4 квартал сейчас составляет 11,8%, что ниже уровня 3-го квартала, который составил 12,9%. Кроме того, это немного ниже уровней, которые прогнозировались до начала сезона отчётности 3к21 (11,9%). Однако данное снижение было неоднородным: в 6 секторах оценка будущей net profit margin увеличилась (самое большое увеличение в секторе energy aka oil&gas – с 7,2% до 9,8%), а в 5 секторах оценка упала. В том числе в потребительском секторе с 6,2% до 5,2%, в промышленном – с 9,3% до 8,5%.

Таким образом, эффекты от нестабильных производственных цепочек остро проявляются и влияют лишь на часть экономики, массового негативного влияния на рентабельность компаний пока что не произошло.

В рамках модельного портфеля «Глобальные акции» мы хотим отметить позитивные данные и прогнозы по компаниям:

• JD.com – китайский гигант, который на падающем рынке имеет положительный YTD перфоманс и базу для дальнейшего роста.
• Защитная компания Johnson & Johnson, которая хоть и не показала впечатляющей динамики, остается надёжной бумагой с двузначным потенциалом роста.
• NXP Semiconductors «дал свет в конце тоннеля» на рынке полупроводников в автомобильном сегменте, что сразу же нашло отражение в акциях компании и связанных секторов.

При этом были и разочаровывающие отчеты, в следствие которых мы провели работу над ошибками, а где-то получили возможность для наращивания позиций:

• Основным разочарованием стала компания Schrodinger, которая снизилась более чем на 20% после отчёта, при этом у компании качественный pipeline, что может стать причиной для увеличения доли компании в среднесрочной перспективе.
• Walmart не впечатлил рынок своими прогнозами, и мы решили закрыть позицию в компании, так как видим перспективу в продовольственном E-commerce игроке из китая, компании Pinduoduo.
• Best Buy еще не отчитался, при этом у нас есть основания полагать, то что он не покажет роста на отчёте. Во-первых, у него не осталось апсайда относительно рыночных рекомендаций, во-вторых, мы видим замедление в сегменте на основе данных от компании Ebay. Мы решили переложиться из Best buy в акции компании Ebay после значительного снижения акций Ebay после отчёт.
• Компания Autodesk дала прогноз на следующий квартал ниже ожиданий, что привело к существенной коррекции в акциях компании, при этом текущая оценка выглядит привлекательно для наращивания позиции, либо же первичной покупки.

В настоящий момент большинство глобальных инвестбанков начинают публиковать свои прогнозы по рынкам на 2022 год. Общая тональность, скорее, «бычья»: восстановление экономики продолжится, сокращение программы QE, ровно, как и начало повышения учётной ставки ФРС США уже заложены в ценах акций и мультипликаторах, более того, умеренное ужесточение денежно-кредитной политики является «ожидаемым», а значит не представляет угрозы для общего market sentiment. Также, если говорить о сравнительных cross-asset оценках, заложенная в ценах акций премия за риск (equity risk premium) все ещё достаточно высока, делая акции предпочтительным классом активов в сравнении с облигациями.