Asset Allocation Monthly
| Февраль'21
| Февраль'21
Для квалифицированных инвесторов
Пузыри и инфляция - вот, что беспокоит рынки
Глобальный рынок начал год разнонаправленно: акции показали умеренный рост, облигации же, напротив, оказались под давлением. Впрочем, пока что динамика обоих классов активов укладывается в диапазон нескольких процентов. Мы сохраняем наш позитивный взгляд на акции, как на класс активов, и продолжаем обращать внимание на уязвимость рынка облигаций, в связи с чем:
- в сбалансированных и агрессивных риск-профилях считаем рациональным увеличить вес акций, за исключением рублевых портфелей;
- удерживаем веса на уровне стратегической аллокации по консервативным риск-профилям.
На глобальном рынке сейчас обсуждается два ключевых источника риска: пузыри на рынке акций и ускорение инфляции.
Первый риск является актуальным для точечных имён, которые показали значительный отрыв котировок от адекватных оценок. Второй риск является более реальным, учитывая формирующие дефициты ресурсов, эффекты от которых постепенно будут перекладываться на конечных потребителей.
Антидотом для первого риска является более качественный выбор идей. Конечно, они могут оказаться под давлением в случае общерыночных коррекций. Но с другой стороны, в периоды восстановления качественные компании показывают опережающую динамику. Здесь мы продолжаем придерживаться парадигмы thematic investing и рекомендуем аллоцировать портфель в широкие тематические группы бумаг, которые будут бенефициарами средне- и долгосрочных трендов.
С риском инфляции бороться сложнее. Особенно уязвимыми здесь являются длинные (10+ лет) облигации инвестиционного уровня, многие из которых торгуются с отрицательной реальной доходностью (номинальная доходность за вычетом инфляции). Решение - поиск точечных идей на развивающихся рынках и в сегменте high-yield, которые могут показать сужение спрэда в случае роста базовых ставок.
Антидотом для первого риска является более качественный выбор идей. Конечно, они могут оказаться под давлением в случае общерыночных коррекций. Но с другой стороны, в периоды восстановления качественные компании показывают опережающую динамику. Здесь мы продолжаем придерживаться парадигмы thematic investing и рекомендуем аллоцировать портфель в широкие тематические группы бумаг, которые будут бенефициарами средне- и долгосрочных трендов.
С риском инфляции бороться сложнее. Особенно уязвимыми здесь являются длинные (10+ лет) облигации инвестиционного уровня, многие из которых торгуются с отрицательной реальной доходностью (номинальная доходность за вычетом инфляции). Решение - поиск точечных идей на развивающихся рынках и в сегменте high-yield, которые могут показать сужение спрэда в случае роста базовых ставок.
На рынке РФ геополитика вновь выходит на первый план. Нашими фаворитами являются экспортёры, которые получают поддержку от ослабления рубля вследствие повышенных санкционных опасений.
Дополнительно отметим, что поддержку российскому рынку оказывают (а) сохранение положительной рублевой высокая дивидендная доходность и (в) продолжающаяся миграция частных локальных инвесторов с депозитного на фондовый рынок.
Мы продолжаем верить в предпочтительность селективного подхода по сравнению с индексным для всех классов активов.
Дополнительно отметим, что поддержку российскому рынку оказывают (а) сохранение положительной рублевой высокая дивидендная доходность и (в) продолжающаяся миграция частных локальных инвесторов с депозитного на фондовый рынок.
Мы продолжаем верить в предпочтительность селективного подхода по сравнению с индексным для всех классов активов.
Динамика основных классов активов
Тактическая аллокация активов по валютам
Валюта: USD
Высокая equity risk premium предполагает умеренный перевес в акциях по сравнению с базовыми весами SAA.
Риски в облигациях становятся все более осязаемыми, в основном из-за усиливающегося инфляционного давления после вакцинации и формирования дефицитов в цепочках производства. На рынке облигаций в USD мы продолжаем смотреть на сегменты, в которых пока еще сохраняется положительная реальная доходность: качественный корпоративный долг EM, отдельные российские имена, точечные сегменты DM, например, бессрочные корпоративные (не банковские) инструменты. Мы сохраняем целевую дюрацию портфелей на уровне 3-4 года, но считаем рациональным удерживать долю денежных средств или эквивалентов на уровне не менее 10%.
Риски в облигациях становятся все более осязаемыми, в основном из-за усиливающегося инфляционного давления после вакцинации и формирования дефицитов в цепочках производства. На рынке облигаций в USD мы продолжаем смотреть на сегменты, в которых пока еще сохраняется положительная реальная доходность: качественный корпоративный долг EM, отдельные российские имена, точечные сегменты DM, например, бессрочные корпоративные (не банковские) инструменты. Мы сохраняем целевую дюрацию портфелей на уровне 3-4 года, но считаем рациональным удерживать долю денежных средств или эквивалентов на уровне не менее 10%.
В рамках модельного портфеля "Глобальные акции" мы держим высокую долю компаний из пищевой индустрии, которая достаточно успешно может переложить инфляцию сырья на потребителей. Одновременно с этим, удерживаем высокий вес технологического сектора, здесь мы отдаем предпочтение отдельным инвестиционным темам, которые имеют долгосрочный сценарий развития, включая тематическую идею 5G. Дополнительно к этому усилили позиции в секторе здравоохранения, который сейчас выглядит привлекательно.
Валюта: RUB
В рублевых портфелях мы сохраняем целевые тактические веса на уровнях SAA, за исключением агрессивного риск-профиля, где отдаем предпочтение акциям.
В акциях мы считаем рациональным удерживать позиции в защитных бумагах (в частности, в металлургах). Мы также включаем в наши модельные портфели акции Полиметалл, Ростелекома, удерживаем высокий вес Новатэка. Мы позитивно смотрим на российские технологические компании, отдавая преимущество Mail.ru. Компания является отличной ставкой на сегмент игр (мобильные и компьютерные игры), что также дает ей потенциальную возможность диверсифицировать свою выручку вне РФ.
В акциях мы считаем рациональным удерживать позиции в защитных бумагах (в частности, в металлургах). Мы также включаем в наши модельные портфели акции Полиметалл, Ростелекома, удерживаем высокий вес Новатэка. Мы позитивно смотрим на российские технологические компании, отдавая преимущество Mail.ru. Компания является отличной ставкой на сегмент игр (мобильные и компьютерные игры), что также дает ей потенциальную возможность диверсифицировать свою выручку вне РФ.
На рынке облигаций мы увидели рост доходности ОФЗ: с начала года доходность 10-леток выросла с 6% до 6.3% годовых. Мы считаем, что до конца текущего года ЦБ РФ не будет менять ключевую ставку, а инфляция имеет все шансы оказаться выше целевых уровней, что поставит крест на дальнейшем смягчении ДКП. Мы считаем разумным увеличить долю ОФЗ с плавающей ставкой. Целевая дюрация портфеля - 2-3 года. Активное участие в первичных размещениях, как правило, проходящих с премией, - вот, что позволит обеспечить доходность лучше рынка.
Валюта: EUR
В рамках ТАА мы рекомендуем делать умеренный перевес в сторону акций по сбалансированным и агрессивным портфелям, учитывая более высокие риски в облигациях инвестиционного уровня.
Структура индексов и экономики Европы имеет значительный перевес в циклические сектора (промышленность и финансовый сектор), которые бурно отрееагировали на новости о начале вакцинациии. Ранее мы отдавали предпочтение промышленным компаниям, в том числе из-за высокой дивидендной доходности в евро, особенно в условиях отрицательных доходностей в качественных облигациях. Из финансового сектора мы отдаем предпочтение биржам, к примеру, Deutsche Boerse, и считаем необходимым избегать банковских бумаг, которые страдают от режима отрицательных процентных ставок.
Структура индексов и экономики Европы имеет значительный перевес в циклические сектора (промышленность и финансовый сектор), которые бурно отрееагировали на новости о начале вакцинациии. Ранее мы отдавали предпочтение промышленным компаниям, в том числе из-за высокой дивидендной доходности в евро, особенно в условиях отрицательных доходностей в качественных облигациях. Из финансового сектора мы отдаем предпочтение биржам, к примеру, Deutsche Boerse, и считаем необходимым избегать банковских бумаг, которые страдают от режима отрицательных процентных ставок.
В части облигаций мы считаем рациональным эксплуатировать немногочисленные точечные идеи в сегменте EM HY, которые все еще предлагают положительную доходность, а также, по сравнению с DM компаниями сопоставимой рейтинговой категории, имеют более крепкий кредитный профиль. Примерами таких выпусков являются ABH-23 и Gazprom PERP EUR.
SAA - Strategic Asset Allocation, Стратегическая Аллокация Активов. Устанавливается фиксированно для каждого инвестиционного профиля.
TAA - Tactical Asset Allocation, Тактическая Аллокация Активов. Рекомендованная структура портфеля с учётом текущего взгляда на рынок.
IP / ИП - Инвестиционный профиль.
Группирует риск-профили по методологии Альфа-Банка (от 1 - консервативный до 5 - агрессивный) в 3 группы: IP1 - риски-профили 1 и 2, IP2 - риск-профиль 3, IP3 - риск-профили 4 и 5.
TAA - Tactical Asset Allocation, Тактическая Аллокация Активов. Рекомендованная структура портфеля с учётом текущего взгляда на рынок.
IP / ИП - Инвестиционный профиль.
Группирует риск-профили по методологии Альфа-Банка (от 1 - консервативный до 5 - агрессивный) в 3 группы: IP1 - риски-профили 1 и 2, IP2 - риск-профиль 3, IP3 - риск-профили 4 и 5.
Расшифровка основных показателей
Важная информация
Заключение сделок с ценными бумагами, в том числе иностранными ценными бумагами, валютой, производными финансовыми инструментами с различными видами базисных активов (далее – «Финансовые инструменты») сопряжено с определенными рисками, ответственность за которые не может быть возложена на АО «АЛЬФА-БАНК» (далее – «Банк»), так как они находятся вне разумного контроля сторон и их возможности предвидеть и предотвратить последствия таких рисков ограничены или невозможны.
Клиент должен самостоятельно оценивать возможность заключения сделок с финансовыми инструментами. Предоставленная Банком информация не является побуждением к заключению сделки и рекомендацией Клиенту по инвестиционным, налоговым и юридическим вопросам, в том числе по вопросу о соответствии заключаемой сделки конкретным целям Клиента, о которых Банк не был письменно проинформирован до ее заключения. Банк настоятельно рекомендует Клиенту провести всесторонние консультации со своими финансовыми, юридическими, налоговыми, бухгалтерскими и иными консультантами до заключения сделки с финансовыми инструментами. Клиенту не следует заключать сделку, если ее экономическая и юридическая суть, документация, условия и связанные с ней риски остаются неясными или не соответствуют целям, намерениям и ожиданиям Клиента.
Заключение сделок с финансовыми инструментами может порождать значительные финансовые и иные риски. По этой причине данные сделки предназначены для лиц, которые готовы принять на себя соответствующие риски и в состоянии перенести связанные с ними возможные финансовые потери. Перед заключением любой сделки клиенту необходимо удостовериться в том, что он понимает риски, возникающие в связи с заключением соответствующей сделки и обладает необходимыми финансовыми и иными ресурсами для исполнения принятых на себя обязательств при любом сценарии развития событий.
В случае заключения сделки с финансовыми инструментами через «АО АЛЬФА-БАНК» как брокера Клиент должен будет ознакомиться с Декларацией о рисках, размещенной в сети Интернет по адресу: https://www.alfadirect.ru/
Принимая решение о проведении операции на финансовом рынке, необходимо учитывать, что инвестирование в финансовые инструменты несет в себе риск неполучения ожидаемого дохода, потери части или даже всех инвестированных средств, возможные расходы и потери.
Информация о прогнозируемой положительной доходности может расцениваться не иначе как предположения. Результаты инвестиционной деятельности в прошлом не определяют результаты в будущем, а стоимость активов может как увеличиваться, так и уменьшаться. Изменения курса обмена иностранной валюты могут также вызвать уменьшение или увеличение стоимости инвестиций. Банк не дает гарантий или заверений и не принимает какой-либо ответственности в отношении финансовых результатов, которые могут быть получены Клиентом на основании использования информации. Банк не рекомендует полагаться Клиенту только лишь на указанную информацию.
Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые в ней финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.
Клиент должен самостоятельно оценивать возможность заключения сделок с финансовыми инструментами. Предоставленная Банком информация не является побуждением к заключению сделки и рекомендацией Клиенту по инвестиционным, налоговым и юридическим вопросам, в том числе по вопросу о соответствии заключаемой сделки конкретным целям Клиента, о которых Банк не был письменно проинформирован до ее заключения. Банк настоятельно рекомендует Клиенту провести всесторонние консультации со своими финансовыми, юридическими, налоговыми, бухгалтерскими и иными консультантами до заключения сделки с финансовыми инструментами. Клиенту не следует заключать сделку, если ее экономическая и юридическая суть, документация, условия и связанные с ней риски остаются неясными или не соответствуют целям, намерениям и ожиданиям Клиента.
Заключение сделок с финансовыми инструментами может порождать значительные финансовые и иные риски. По этой причине данные сделки предназначены для лиц, которые готовы принять на себя соответствующие риски и в состоянии перенести связанные с ними возможные финансовые потери. Перед заключением любой сделки клиенту необходимо удостовериться в том, что он понимает риски, возникающие в связи с заключением соответствующей сделки и обладает необходимыми финансовыми и иными ресурсами для исполнения принятых на себя обязательств при любом сценарии развития событий.
В случае заключения сделки с финансовыми инструментами через «АО АЛЬФА-БАНК» как брокера Клиент должен будет ознакомиться с Декларацией о рисках, размещенной в сети Интернет по адресу: https://www.alfadirect.ru/
Принимая решение о проведении операции на финансовом рынке, необходимо учитывать, что инвестирование в финансовые инструменты несет в себе риск неполучения ожидаемого дохода, потери части или даже всех инвестированных средств, возможные расходы и потери.
Информация о прогнозируемой положительной доходности может расцениваться не иначе как предположения. Результаты инвестиционной деятельности в прошлом не определяют результаты в будущем, а стоимость активов может как увеличиваться, так и уменьшаться. Изменения курса обмена иностранной валюты могут также вызвать уменьшение или увеличение стоимости инвестиций. Банк не дает гарантий или заверений и не принимает какой-либо ответственности в отношении финансовых результатов, которые могут быть получены Клиентом на основании использования информации. Банк не рекомендует полагаться Клиенту только лишь на указанную информацию.
Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые в ней финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.
Раскрытие информации
Материалы, указанные в документе, носят информационный характер и не являются коммерческим предложением, рекомендацией или офертой по покупке, продаже, обмену или проведению любых операций, прямо или косвенно связанных с отчуждением имущества, проведением торговых, биржевых и внебиржевых сделок. Все расчеты, приведенные в документе, являются условными и приведены для описания механизма действия финансовых инструментов и процессов. АО «Альфа-Банк» оставляет за собой право вносить любые изменения и дополнения в информационные материалы и документы. Настоящий материал был предоставлен Вам на условиях конфиденциальности и не может быть передан другим лицам без согласия АО «Альфа-Банк».
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. АО "АЛЬФА-БАНК" не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Материалы, указанные в документе, носят информационный характер и не являются коммерческим предложением, рекомендацией или офертой по покупке, продаже, обмену или проведению любых операций, прямо или косвенно связанных с отчуждением имущества, проведением торговых, биржевых и внебиржевых сделок. Все расчеты, приведенные в документе, являются условными и приведены для описания механизма действия финансовых инструментов и процессов. АО «Альфа-Банк» оставляет за собой право вносить любые изменения и дополнения в информационные материалы и документы. Настоящий материал был предоставлен Вам на условиях конфиденциальности и не может быть передан другим лицам без согласия АО «Альфа-Банк».
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. АО "АЛЬФА-БАНК" не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Уведомление о рисках
Заключение сделок с ценными бумагами, в том числе иностранными ценными бумагами, валютой, производными финансовыми инструментами с различными видами базисных активов (далее – «Финансовые инструменты») сопряжено с определенными рисками, ответственность за которые не может быть возложена на АО «АЛЬФА-БАНК» (далее – «Банк»), так как они находятся вне разумного контроля сторон и их возможности предвидеть и предотвратить последствия таких рисков ограничены или невозможны. Следующие риски должны быть рассмотрены Инвестором: Системный риск – риск массового неисполнения своих обязательств большим количеством профучастников финансового рынка; Рыночный риск – риск изменения рыночных котировок активов вопреки ожиданиям инвестора. Стоимость ценных бумаг, подвержена колебаниям ввиду, помимо финансового состояния эмитента, изменений геополитических факторов, параметров международной торговли, монетарной и фискальной политики центральных банков, состояния экономики в целом и отдельных индустрий в частности. Кредитный риск – в течение срока действия ноты финансовое состояние эмитента может ухудшиться, в результате чего он может приостановить/прекратить свои обязательства перед кредиторами. Клиент должен самостоятельно оценивать возможность заключения сделок с финансовыми инструментами. Предоставленная Банком информация не является побуждением к заключению сделки и рекомендацией Клиенту по инвестиционным, налоговым и юридическим вопросам, в том числе по вопросу о соответствии заключаемой сделки конкретным целям Клиента, о которых Банк не был письменно проинформирован до ее заключения. Банк настоятельно рекомендует Клиенту провести всесторонние консультации со своими финансовыми, юридическими, налоговыми, бухгалтерскими и иными консультантами до заключения сделки с финансовыми инструментами. Клиенту не следует заключать сделку, если ее экономическая и юридическая суть, документация, условия и связанные с ней риски остаются неясными или не соответствуют целям, намерениям и ожиданиям Клиента. В случае заключения сделки с финансовыми инструментами через «АО АЛЬФА-БАНК» как брокера Клиент должен будет ознакомиться с Декларацией о рисках, размещенной в сети Интернет по адресу: www.alfadirect.ru. Принимая решение о проведении операции на финансовом рынке, необходимо учитывать, что инвестирование в финансовые инструменты несет в себе риск неполучения ожидаемого дохода, потери части или даже всех инвестированных средств. Информация о прогнозируемой положительной доходности может расцениваться не иначе как предположения. Результаты инвестиционной деятельности в прошлом не определяют результаты в будущем, а стоимость активов может как увеличиваться, так и уменьшаться. Изменения курса обмена иностранной валюты могут также вызвать уменьшение или увеличение стоимости инвестиций. Банк не дает гарантий или заверений и не принимает какой-либо ответственности в отношении финансовых результатов, которые могут быть получены Клиентом на основании использования данной информации. Банк не рекомендует полагаться Клиенту только на указанную информацию.
Заключение сделок с ценными бумагами, в том числе иностранными ценными бумагами, валютой, производными финансовыми инструментами с различными видами базисных активов (далее – «Финансовые инструменты») сопряжено с определенными рисками, ответственность за которые не может быть возложена на АО «АЛЬФА-БАНК» (далее – «Банк»), так как они находятся вне разумного контроля сторон и их возможности предвидеть и предотвратить последствия таких рисков ограничены или невозможны. Следующие риски должны быть рассмотрены Инвестором: Системный риск – риск массового неисполнения своих обязательств большим количеством профучастников финансового рынка; Рыночный риск – риск изменения рыночных котировок активов вопреки ожиданиям инвестора. Стоимость ценных бумаг, подвержена колебаниям ввиду, помимо финансового состояния эмитента, изменений геополитических факторов, параметров международной торговли, монетарной и фискальной политики центральных банков, состояния экономики в целом и отдельных индустрий в частности. Кредитный риск – в течение срока действия ноты финансовое состояние эмитента может ухудшиться, в результате чего он может приостановить/прекратить свои обязательства перед кредиторами. Клиент должен самостоятельно оценивать возможность заключения сделок с финансовыми инструментами. Предоставленная Банком информация не является побуждением к заключению сделки и рекомендацией Клиенту по инвестиционным, налоговым и юридическим вопросам, в том числе по вопросу о соответствии заключаемой сделки конкретным целям Клиента, о которых Банк не был письменно проинформирован до ее заключения. Банк настоятельно рекомендует Клиенту провести всесторонние консультации со своими финансовыми, юридическими, налоговыми, бухгалтерскими и иными консультантами до заключения сделки с финансовыми инструментами. Клиенту не следует заключать сделку, если ее экономическая и юридическая суть, документация, условия и связанные с ней риски остаются неясными или не соответствуют целям, намерениям и ожиданиям Клиента. В случае заключения сделки с финансовыми инструментами через «АО АЛЬФА-БАНК» как брокера Клиент должен будет ознакомиться с Декларацией о рисках, размещенной в сети Интернет по адресу: www.alfadirect.ru. Принимая решение о проведении операции на финансовом рынке, необходимо учитывать, что инвестирование в финансовые инструменты несет в себе риск неполучения ожидаемого дохода, потери части или даже всех инвестированных средств. Информация о прогнозируемой положительной доходности может расцениваться не иначе как предположения. Результаты инвестиционной деятельности в прошлом не определяют результаты в будущем, а стоимость активов может как увеличиваться, так и уменьшаться. Изменения курса обмена иностранной валюты могут также вызвать уменьшение или увеличение стоимости инвестиций. Банк не дает гарантий или заверений и не принимает какой-либо ответственности в отношении финансовых результатов, которые могут быть получены Клиентом на основании использования данной информации. Банк не рекомендует полагаться Клиенту только на указанную информацию.
Amazon
Крупнейшая мировая компания на рынках платформ электронной коммерции и публично-облачных вычислений. Основанная как интернет-магазин, Amazon активно диверсифицируется и работает уже в таких сферах издательский бизнес, кинопроизводство, производство бытовой электроники, поддержка сторонних сайтов для некоторых стран, услуги международной доставки и облачные вычисления.
Alibaba Group
Один из лидеров на рынке eCommerce как в сегменте B2B, так и в розничном B2C. Коммерция является ключевым направлением бизнеса компании (более 85% выручки), и по факту выступает в качестве генератора кэша для развития дополнительных сервисов. Компания развивается по модели Amazon, а именно развивает медийные сервисы и облачные вычисления.
Spotify
Предлагает облачную многоканальную коммерческую платформу, работающую во всех каналах продаж, включая интернет-магазины, мобильные магазины, физические точки розничной торговли, витрины в социальных сетях и маркетплейсы. Платформа позволяет продавцам управлять запасами, обрабатывать заказы и платежи, отправлять заказы, выстраивать отношения с клиентами и использовать аналитику и отчетность.
